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一、引言

A. 背景介绍

近年来，并购业绩承诺制度引发的一系列问题已经引起了学术界和实务界的广泛关注。并购业绩承诺是指在并购交易中，收购方对被收购方在一定期限内实现一定业绩目标作出的承诺。这一制度的出现是为了增加合并双方的利益关联性，提高并购交易的成功率。然而，随着时间的推移，一些并购交易在业绩承诺期届满后，出现了商誉减值和业绩“变脸”的现象，这引发了人们对并购业绩承诺制度是否有效的质疑。

B. 研究目的和意义

本文的研究目的是探讨股票支付对业绩承诺的兑现效果，并进一步分析承诺期届满后的商誉减值和业绩变动情况。股票支付作为一种支付方式，相对于现金支付，具有更强的绑定效应，能够增加并购双方的利益关联性。因此，本文将研究股票支付对业绩承诺的影响，并探讨其中的协同效应和合谋现象。本研究的结果将对监管者、公司和投资者提供一定的启示，有助于优化并购交易的设计和管理。

通过对2008—2018年由非金融***发起且业绩承诺期届满的并购事件进行研究，本文的研究发现股票支付有助于业绩承诺的兑现，但在承诺期满后的第一年，更可能发生商誉减***业绩的大幅下滑。此外，股票支付的***更有可能进行盈余管理，并且大股东在承诺期和承诺期完成后的一年内更有可能减持股票。这一研究结果对于监管者在应对并购业绩承诺中的合谋现象具有一定的参考意义。同时，对公司和投资者来说，本文的研究结果也提供了一些启示，有助于他们更好地理解并购交易中的风险和机遇。

总之，本文的研究旨在深入探讨股票支付对业绩承诺的影响，并进一步分析其中的协同效应和合谋现象。通过研究并购业绩承诺的实证数据，本文将为监管者、公司和投资者提供一定的启示，有助于他们在并购交易中做出更加明智的决策。二、文献综述

A. 并购业绩承诺制度的背景和发展

并购业绩承诺制度是指在并购交易中，买方与卖方之间就未来一定期限内的业绩表现进行协商和约定的制度。该制度的引入旨在增强并购交易的可信度和风险控制能力。近年来，随着并购交易的频繁发生，业绩承诺制度成为并购交易中的重要组成部分。

B. 股票支付与业绩承诺的关系

股票支付是指在并购交易中，买方以***的股票作为支付手段。相对于现金支付，股票支付将买方和卖方的利益紧密联系在一起，可以增加双方的利益一致性。研究表明，股票支付可以增加买方实现业绩承诺的动力，因为买方希望通过提升自己的股票价格来实现并购交易的价值。同时，股票支付也可以增加卖方对业绩承诺的重视程度，因为卖方成为了***的股东，其个人利***业绩密切相关。

C. 盈余管理和股票支付的关系

盈余管理***在报告期内通过会计手段来调整利润和财务状况，以达到管理层的特定目标。研究发现，采用股票支付的***更有可能在承诺期内进行盈余管理，以满足业绩承诺的要求。股票支付的存在可以提供盈余管理的动力，因为管理层希望通过***的股价来实现业绩承诺。

D. 大股东减持股票的情况

大股东减持股票***的大股东在一定期限内减少其持***股票数量。研究发现，采用股票支付的***的大股东更有可能在业绩承诺期和承诺期完成后的一年内减持股票。这可能是因为大股东通过减持股票来实现自己的利益最大化，而不是***的长期发展。

综上所述，股票支付在业绩承诺中起到了促进作用，但同样也存在一些问题。股票支付可以增加业绩承诺的兑现概率，但一旦承诺期满，尤其是第一年，更可能发生商誉减***业绩的大幅下滑。此外，股票支***更有可能进行盈余管理，并且大股东更有可能减持股票。这些研究结果对于监管者、公司和投资者都具有一定的启示意义。三、研究方法

A. 样本选择和数据收集

本研究选择了2008年至2018年期间由非金融***发起且业绩承诺期届满的并购事件作为研究样本。通过对公开信息和财务报表的收集和整理，筛选出符合研究条件的并购事件。

首先，我们从A股市场中选择了业绩承诺期届满的并购事件，以确保研究对象的一致性。其次，由于本研究关注的是股票支付对业绩承诺兑现效果的影响，因此筛选出含有股票支付的并购事件作为研究样本。

数据收集方面，我们主要依靠中国证监会、上交所和深交所的公开信息数据库，以及Wind、Choice等金融数据服务商提供的财务报表和股东减持信息等数据源。通过这些数据源的整合和分析，我们可以获得所需的样本信息和变量数据。

B. 变量定义和模型设定

本研究主要关注股票支付对业绩承诺的影响，因此需要定义相关的变量并建立相应的模型。

1. 股票支付变量

为了衡量并购交易中的股票支付情况，我们选择了以下变量：

- 股票支付比例：以股票支付金额占总交易金额的比例来衡量。

- 股票支付金额：记录并购交易中的股票支付金额。

2. 业绩承诺兑现效果变量

为了衡量股票支付对业绩承诺的兑现效果，我们选择了以下变量：

- 业绩承诺兑现率：以实际业绩***数量占承诺业绩***数量的比例来衡量。

- 商誉减值：记录在承诺期满后的第一年内是否发生商誉减值。

- 公司业绩变脸：记录在承诺期满后的第一***业绩是否出现大幅下滑。

3. 盈余管理变量

为了研究股票支付下的盈余管理行为，我们选择了以下变量：

- 盈余操纵指标：采用常用的盈余管理指标，如盈余平滑程度、盈余质量等来衡量。

- 盈余管理行为：记录在承诺期内是否存在盈余管理行为。

4. 大股东减持变量

为了研究大股东在股票支付后的行为，我们选择了以下变量：

- 大股东减持比例：以大股东减持股票数量占总股本的比例来衡量。

- 大股东减持时机：记录大股东在承诺期和承诺期完成后的一年内是否减持股票。

对于以上变量，我们将运用适当的统计方法进行数据分析和模型回归，以探讨股票支付对业绩承诺兑现效果的影响，并进一步研究盈余管理和大股东减持的情况。

通过以上的研究方法，我们可以全面了解股票支付对业绩承诺的影响，并为监管者、公司和投资者提供相关的启示和建议。同时，我们也需要注意研究的局限性，并在未来的研究中进一步完善和拓展相关的内容。四、实证结果分析

A. 股票支付对业绩承诺的兑现效果

根据研究样本的数据分析结果，我们发现股票支付对业绩承诺的兑现效果有积极的影响。相较于现金支付，股票支付能够更紧密地将并购双方的利益联系在一起，从而提高业绩承诺的兑现概率。这可能是因为股票支付使得***能够分享并购后的增长潜力，从而更有动力实现业绩承诺。

B. 承诺期满后的商誉减值和业绩变脸现象

然而，我们也发现在承诺期满后的第一年，尤其是承诺期满后的第一年，股票支付的并购交易更可能发生商誉减***业绩的大幅下滑。这可能是因为承诺期满后，双方的利益联系减弱，***可能失去了继续努力实现业绩承诺的动力。同时，由于股票支付的并购交易通常规模较大，***可能面临更大的经营风险和不确定性，导致商誉减值和业绩变脸的风险增加。

C. 股票支付下的盈余管理行为

进一步的研究结果表明，采用股票支付的***更有可能在承诺期内进行盈余管理。这可能是因为股票支付***能够通过调整财务报表来实现业绩承诺，从而提高股票的价值。然而，这种盈余管理行为可能会***的长期发展和投资者的利益。

D. 大股东减持股票的情况

我们还发现股票支付的***在业绩承诺期和承诺期完成后的一年内，更有可能发生大股东减持股票的情况。这可能是因为大股东在业绩承诺期内和承诺期完成后的一年内，通过减持股票来实现业绩承诺的兑现，从而获取更多的利益。然而，这种行为可能会引发市***的质疑和信任危机，进一步加剧股票支付下的业绩承诺问题。

综上所述，股票支付对业绩承诺的兑现效果有积极影响，但在承诺期满后可能会导致商誉减值和业绩变脸的风险增加。此外，股票支付的***更有可能进行盈余管理，并且大股东在承诺期和承诺期完成后的一年内更有可能减持股票。这些发现对于监管者、公司和投资者在并购交易中的决策和监督具有重要的启示意义。在股票支付的并购交易中，需要加强对业绩承诺的监管和监督，防范并购双方的合谋行为，确保并购交易的公平性和透明度。同时，投资者在参与股票支付的并购交易时，需要谨慎评估***的业绩承诺和风险，避免因为业绩承诺问题而遭受损失。五、讨论与启示

A. 股票支付与并购业绩承诺的协同效应

本研究发现，相较于现金支付，股票支付对业绩承诺的兑现效果更好。股票支付将并购双方的利益紧密联系在一起，可以激励双方在承诺期内共同努力，以实现并购交易的预期目标。这种协同效应使得股票支付能够促进业绩承诺的兑现。

B. 股票支付下的合谋现象与监管应对

然而，研究还发现，一旦过了业绩承诺期，尤其是承诺期满后的第一年，股票支付更可能导致商誉减***业绩的大幅下滑。这可能是因为***在完成业绩承诺后不再受到股票支付的束缚，从而不再努力维持业绩水平，甚至故意将业绩下滑以获取其他利益。这种合谋现象对监管者提出了挑战，监管者需要加强对并购交易的监管，特别是在业绩承诺期满后的一段时间内，以防止合谋行为的发生。

C. 对公司和投资者的启示

本研究的结***和投资者都具有一定的启示意义。***而言，应该更加重视业绩承诺的兑现，不能仅仅将其作为完成交易的手段，而应将其作为持续提升自身价值的机会。同时，公司应加强内部控制，防止合谋行为的发生。对于投资者而言，应该更加关注股票支付并购交易的业绩承诺情况，并对业绩承诺期满***业绩进行深入分析，以避免投资风险。

在实践层面，监管者应加强对并购交易的监管，特别是对业绩承诺的监管。监管者可以设立更为严格的监管制度，例如加强对并购交易的审查和监督，对违反业绩承***进行处罚等。此外，监管者还可以加强对并购交易的信息披露要求，提高市场透明度，减少信息不对称，从而减少合谋行为的发生。

D. 对于监管者、公司及投资者的启示

本研究结果对监管者、公司及投资者具有一定的启示意义。监管者应加强对并购交易的监管，特别是对业绩承诺的监管。监管者可以设立更为严格的监管制度，例如加强对并购交易的审查和监督，对违反业绩承***进行处罚等。此外，监管者还可以加强对并购交易的信息披露要求，提高市场透明度，减少信息不对称，从而减少合谋行为的发生。

***而言，应加强内部控制，防止合谋行为的发生。公司应将业绩承诺看作是持续提升自身价值的机会，而不仅仅是完成交易的手段。应加强对业绩承诺的兑现，并提高业绩水平的持续稳定性。

对于投资者而言，应更加关注股票支付并购交易的业绩承诺情况，并对业绩承诺期满***业绩进行深入分析，以避免投资风险。投资者应***的内部控制和治理结构，以及大股东的减持情况，以获取更全面的信息。

综上所述，股票支付在并购交易中具有一定的协同效应，有助于业绩承诺的兑现。然而，股票支付也可能导致合谋行为的发生，尤其是在业绩承诺期满后的一段时间内。为了避免合谋行为的发生，监管者需要加强对并购交易的监管，公司需要加强内部控制，投资者需要关注业绩承诺情况并进行深入分析。这些启示对于提升并购交易的效果和保护投资者利益具有重要意义。六、结论

本文通过研究2008—2018年非金融***发起的业绩承诺期届满的并购事件，探讨了股票支付对业绩承诺兑现效果的影响。研究发现，相较于现金支付，股票支付更有可能兑现业绩承诺，但在承诺期满后的第一年，尤其是承诺期满后的第一年，更可能发生商誉减***业绩的大幅下滑。

此外，本文还发现股票支付的***更有可能进行盈余管理，并且大股东在业绩承诺期和承诺期完成后的一年内，更有可能减持股票。这表明股票支付未能发挥正向的绑定作用，反而促使并购双方合谋进行市值管理。

综上所述，股票支付在一定程度上有助于业绩承诺的兑现，但也存在着风险和乱象。在股票支付的并购交易中，特别是在承诺期满后，监管者应加强对商誉减值和业绩变脸现象的监管，以防止潜在的风险。同时，公司和投资者也需要更加谨慎地评估股票支付对并购业绩承诺的影响，确保并购交易的可持续发展。

然而，本研究也存在一定的局限性。首先，样本选择只包括了2008—2018年的非金融***发起的并购事件，可能无法完全代表其他时间段和行业的情况。其次，由于数据的限制，本文未能深入分析股票支付对业绩承诺的具体机制和影响因素。未来的研究可以进一步拓展样本范围和数据源，深入探讨股票支付对业绩承诺的影响机制和风险。

总的来说，本文的研究结果对监管者、公司和投资者具有一定的启示意义。监管者应加强对股票支付并购交易的监管，防范潜在的风险和乱象。公司在进行并购交易时应谨慎评估股票支付对业绩承诺的影响，确保交易的可持续发展。投资者在进行投资决策时应综合考虑股票支付的风险和收益，做出明智的投资选择。七、参考文献

1. Agrawal, A.,

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