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第二章　外汇、汇率与汇率制度

【学习目的】

了解外汇、汇率的基本概念；掌握汇率的几种分类；学会解读外汇行情表；理解影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响，初步掌握动态预测和分析汇率趋势的方法；掌握固定汇率制度和浮动汇率制度各自的优点和不足；了解介于固定汇率和浮动汇率之间的各种汇率安排；了解各国在汇率制度选择上的探索；掌握人民币汇率制度改革的内容；理解人民币汇率制度改革的方向。

【导入案例】

中国近几年来致力于促进国际收支平衡，人民币对美元和欧元呈稳步升值趋势。数据显示，自2005年7月人民币汇改至2009年年末，人民币对美元累计升值21.21%，对欧元累计升值2.21%。在此背景下，中国连续多年成为美国增长最快的出口市场，目前是美国第三大出口市场。2009年，美国对中国出口达到774亿美元，占其出口总额的比重进一步提高，对华贸易逆差比2008年大幅下降16%。

温家宝总理在2010年两会的新闻发布会上表示人民币汇率将保持稳定之后，美国随之做出强烈反应，关于人民币汇率的博弈开始升级。随着国际货币基金组织和世界银行加入“要求人民币升值”行列，中国面临的压力越来越大。

全球金融危机以来，人民币一直“紧盯”美元，汇率在6.83左右波动。央行行长周小川介绍，2008年底以来人民币再次和美元挂钩是政府采用的特殊汇率形成机制，也是应对全球金融危机一揽子政策中的一个组成部分。

美国曾在2009年对人民币施压。2009年3月中旬，130名美国众议员联名致信美国财长盖特纳和商务部部长骆家辉，要求奥巴马政府“动用一切资源促使中国结束汇率操纵，不再利用被低估的汇率来促进出口”。在信中，议员们呼吁对中国进口商品征收反补贴关税，并敦促白宫在下月发布的半年度汇率报告中将中国列为“汇率操纵国”。

在国际市场的重压之下，无本金交割远期（NDF）市场对于高层的表态表现

得格外敏感。观察2009年3月份的NDF市场，在两会期间，人民币和美元挂钩当日NDF市场上1年期美元兑人民币价格最低下探到6.6200，市场预期一年后人民币暴涨。

随后国务院总理温家宝在3月14日重申，人民币没有被低估；商务部部长陈德铭3月21日表示人民币汇率并不存在美国认为的低估和操纵，如果美国对中国采取贸易制裁，中国不会熟视无睹；央行行长周小川也在22日称过多地要求人民币升值的舆论对中美贸易没有任何帮助。

一连串的高层表态熄灭了短期内人民币升值的预期。周小川发言的22日，NDF市场1年期人民币兑美元盘中一度触及6.6865，创下4个月来最大的单日涨幅，此后人民币在NDF市场上一直表现平稳，30日早盘的NDF市场，1年期人民币兑美元报价为6.6610。

而国内银行间外汇市场则***。3月份以来，人民币兑美元汇率中间价一直在6.8261～6.8268之间窄幅波动，询价和竞价系统上人民币围绕中间价少量波动。分析人士指出，人民币短期内仍会以稳定为主，而未来退出特殊汇率形成机制必定是以扩大双边弹性作为开始。

【启示】汇率政策是开放经济体宏观经济政策的主要组成部分，汇率的形成机制和汇率对经济的影响是对外贸易工作者必须掌握的理论基础和业务基础。

第一节　外汇与汇率

一、外汇的含义和种类

（一）外汇的含义

外汇（Foreign Exchange）一词是国际汇兑的简称，其含义又有动态（Dynamic）XX态（Static）之分。

动态意义上的外汇，是指一国货币兑换成另一国货币，借以清偿国际债权、债务关系的一种专门性的经营活动或行为。一般来说，它是通过特定金融机构（如外汇银行），将一种货币兑换成另一种货币，以汇款、托收等方式，利用国际信用工具的划拨转付，对国际的债权债务关系进行非现金国际结算的一种业务活动。在这种业务活动中，通过国际信用工具（主要是汇票）的买卖和转账，可基于进出口贸易和存款账户上加以抵消，达到实现国际间支付的目的。人们日常所说的“外汇业务”和“外汇工作”等，都是就动态意义上的外汇而言的。

静态意义上的外汇，是指外币以及以外币所表示的用于进行国际结算的支付手段。它包括外币，存放在国外银行的外币存款，以外币表示的汇票、本票、支票等支付凭证以及随时可以在国外兑现的外国政府国库券、债券、股票等有价证券。外汇的静态定义所表达的概念比较明确和具体，运用得也很广泛，通常讲到外汇，就是指这一静态定义上的外汇。国际货币基金组织曾对外汇作过如下定义:“外汇是政府货币当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府证券等形式所持有的在国际收支逆差时可以使用的债权。”我国于1996年1月8日公布的《中华人民共和国外汇管理条例》亦明确界定了外汇的具体形态:“①外国货币，包括纸币、铸币；②外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；③外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；④特别提款权，欧洲货币单位；⑤其他外汇资产。”由此可见国际货币基金组织和我国对外汇定义的阐释采用的都是广义的、静态意义上的内涵。

目前，国际货币基金组织对外汇的定义被普遍接受和采用。外汇的定义确定了外汇的三要素:①外汇必须是以外币表示的国外资产，本国货币以及由本国货币表示的各种信用工具和有价证券自然不是外汇。例如，美元在美国的国际收支中不能作为外汇，而只有用美元以外的货币支付结算，才是发生了外汇收付。②外汇必须是可自由兑换为其他支付手段的外币资产。因此，外汇可以包括外币，但只有具备可自由兑换性质的外币才能算是外汇。目前，作为外汇的外国货币的种类并不多，美元、欧元、日元、加拿大元、瑞士法郎、澳元等是在国际上可自由兑换的货币。③外汇必须是在国外能得到偿付的货币债权。空头支票、遭拒付的汇票等都不能视为外汇。

国际间债权、债务关系必须按约定条件加以结清。债务国有支付货款、清偿其对外债务的义务；债权国有收受货款、了结其对外债权的权利。但由于不同国家的货币制度不同，一国货币不能在他国流通使用，这样，外汇就成为国际间了结和清偿债权、债务的支付手段。对于债务方来说，要用本国货币购买以外国货币表示的支付手段（即外汇），用以对外支付；而债权方了结其债权时收到的往往是以外国货币表示的支付手段，它必须换成本国货币，以便在国内使用。作为一种国际间清偿债务的支付手段，外汇与黄金一样，各国都将之视为储备资产，借以在国际收支逆差时，清偿债务。需要指出的是，由于各国的经济实力有强有弱，在国际经济中的地位有高有低，出于使用方便、规避风险和节约交易费用等原因，各国都愿意保存国际间广泛使用的外国货币（如美元），也乐于接受这种货币表示的汇票、支票和其他信用票据。

（二）外汇的种类

外汇按照不同的划分标准有不同的分类方法，大致可以划分如下:

1.按照外汇的来源和用途划分:贸易外汇和非贸易外汇

贸易外汇是指通过出口贸易而取得的外汇以及用于购买进口商品的外汇。由于国际贸易涉及银行、保险、运输、XX、仓储、通讯、广告宣传等服务，因此，与之相关的银行手续费、保险费、运费、装卸费、滞期费、仓储费、佣金、海损分摊、保险赔偿以及利息等外汇收支，都算作贸易从属外汇。

非贸易外汇是指一切来源于出口贸易或用于进口贸易的外汇之外的外汇。非贸易外汇的范围非常广泛，包括劳务外汇、旅游外汇、侨汇、捐赠、援助外汇以及属于资本流动性质的外汇等。

2.按照对货币兑换是否加以限制来划分:自由外汇和记账外汇

所谓自由外汇，是指不需要经有关外汇管理当局的批准，就可以自由兑换成别的国家（或地区）的货币，用以向交易方或第三国办理支付的外国货币及支付手段。

所谓记账外汇又称双边外汇或协定外汇，是指不经货币发行国的批准，不能自由兑换成其他国家的货币或对第三国进行支付的货币。这种货币通常只是在双边的基础上才具有外汇的意义，因为它是在有关国家之间签订的贸易清算或支付协定的安排下，以双方国家中央银行互立专门账户的形式存在的。一般在年度终了时，双方银行对进出口贸易额及有关从属费用进行账面轧抵，结出差额。对差额的处理一般采取下列做法:要么转入下一年度的贸易项目去平衡；要么采用双方预先商定的自由外汇进行支付清偿。记账外汇也会在订有多边清偿协定的货币集团成员国之间进行。

3.按照外汇交易的交割期限划分:即期外汇和远期外汇

所谓交割（Settlement　or　Delivering），是指外汇买卖中货币的实际收付或银行存款账户上金额的实际划转。即期外汇是指外汇买卖成交后在两个营业日内交割完毕的外汇。远期外汇是指外汇买卖合约（Contract）签订时，预约在将来某一个日期办理交割的外汇。

二、汇率的含义和分类

（一）汇率的定义

外汇的价格称汇价，即用一种货币表示另一种货币的价格。但通常我们更多地使用汇率（Exchange　Rate）概念来表示一国货币兑换成另一国货币的比率或两种不同货币之间的比价。另外，由于汇率是经常变动的，外汇市场上进行外汇买卖的折算标准也随之变动，因此，汇率又称外汇行市。在我国，人民币兑外币的汇率通常在外汇银行挂牌对外公布，所以汇率又称牌价。由此可知，汇价、汇率、兑换率、外汇行市、牌价指的都是同一个意思。

（二）汇率的标价方法

由于汇率是两种货币价值的对比，在标示这一对比关系时，实际上就是对两个国家的货币进行折算。首先要确定用哪个国家的货币为标准，即以本国货币为折算标准，还是以外国货币为折算标准。由于确定的标准不同，存在着外汇汇率的两种标价方法（Quotation）。

1.直接标价法

直接标价法（Direct　Quotation）又称“付出报价”或“应付报价法”（Given　Quotation），即以一定单位的外国货币为标准，折算成一定数额的本国货币。如我国香港地区外汇市场上的汇率是1美元＝7.7257～7.7262港元，东京外汇市场上的汇率是1美元＝96.25～96.58日元等。目前世界上绝大多数国家采用这种标价方法。这种标价方法的特点是:一定单位的外币金额不变，其折合成本币的数额则随着本币同外币的相对价值变动而变动。应付汇率的升降同本币对外币价值的高低成反比关系，即如果需要更多的本币才能兑换到原定数额的外币，说明外币的价值在上升（外币升值）或外汇汇率上浮（又称上涨、攀升、坚挺、趋硬等），而本币的价值在减少（本币贬值）或本币汇率下浮（又称下跌、下滑、疲软、趋软等）；反之，如果现在能以较少的本币兑换到原定数额的外币，则说明外币贬值或外币汇率下浮，从本币的角度看，则是本币升值或本币汇率上浮。

2.间接标价法

间接标价法（Indirect Quotation）又称“收进报价”或“应收标价法”（Receiving Quotation），即以一定单位的本国货币作为标准，折算成一定数额的外国货币。世界上采用这种标价方法的国家很少。从历史上看，英镑一度曾是国际结算的主要货币，因此，伦敦外汇市场一直采用间接标价法。美国原先采用直接标价法，后来由于美元取代了英镑而成为国际结算的主要计价货币，用美元结算的交易越来越多。因此，从1978 年9月1日开始，纽约外汇市场开始改用间接标价法。但美元与英镑、美元与加拿大元、美元与欧元等的汇率例外，仍采用直接标价法。近几年来，为了方便各种外汇交易的折算，美国的报纸和刊物在金融版的汇率栏内，通常同时刊登两种价格，即外币的美元价格（USD　Equiv）和美元的外币价格（Currency　Per　USD），实际上是同时采用了两种标价方法。间接标价法的特点正好同直接标价法相反，即本币金额不变，其折合成外币的数额则随着两种货币相对价值的变动而变动；应收汇率的升降同本币对外币价值的高低成正比例关系。如果一定数额的本币兑换成更多的外币，说明本币的价值上升，称本币升值或汇率上浮；反之，如果一定数额的本币只能兑换成较少的外币，则说明本币价值下降，称本币贬值或汇率下浮。

（三）汇率的种类

表2－1是《伦敦金融时报》官方网站公布的2006年1月25日的外汇市场汇率信息。

表2－1　外汇行情表

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续表

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首先应该明确的是行情表采用的是外汇市场的惯例——美元标价法，即所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价。外汇行情表的第一列是各主要国家及其货币符号。从外汇行情表的后四列可以看出在实际应用中，汇率从不同的角度可以分为不同的种类。

1.按当前国际货币体系中通行的汇率制度来划分

（1）固定汇率（Fixed　Rate）。这是由政府当局决定的汇率。它一般只能在一个很小的幅度内变动，如汇率跌至下限或涨至上限，某种自动的调节机制或人为的干预措施就会起作用，以维持既定汇率。

（2）浮动汇率（Floating　Rate）。这是由市场所决定的汇率，即各国货币当局不再宣布本国货币和标准货币的XX.金价，不再规定汇率波动的上下限，不再承担维持汇率波动界限的义务。在一般情况下，汇率随外汇市场供求力量的变化而自由波动，中央银行不进行干预。

2.按银行买卖外汇的价格划分

外汇买卖一般集中在商业银行等金融机构，它们买卖外汇的目的是为了追求利润，方法就是贱买贵卖，赚取买卖差价。因此站在银行买卖外汇的角度，汇率可以分为:

（1）买入汇率（Buying　Rate）。它又称买入价（Bid　Price），即银行从客户（企业和居民）处买入外汇时使用的汇率。采用直接标价法时，一定量外币折合成本币数量较少的那个汇率是买入价；采用间接标价法时，一定量本币折合成外币数较多的那个汇率是买入价。

（2）卖出汇率（Selling　Rate）。它又称卖出价（Offer　Price　or　Ask　Price），即银行向客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时，一定量外币折合成本币数较多的那个汇率是卖出价，表示银行卖出外币时，应向客户收取的本币数；采用间接标价法时，一定量本币折合成外币较少的那个汇率是卖出价，表示银行卖出外币时，应付给客户的外币数。

例如，某日巴黎外汇市场上（使用直接标价法）的美元汇率为:1美元＝1.2505～1.2615欧元。前一个数字（1.2505欧元）是美元的买入价；后一个数字（1.2615欧元）是美元卖出价。同一天，伦敦外汇市场上（使用间接标价法）的美元汇率是:1英镑＝1.8870～1.8890美元。前一个数字是美元的卖出价，后一个数字是美元的买入价。

上述买入价与卖出价的差额，称作买卖差价（Spread），一般为1‰～5‰，外汇市场越发达，这个差价越小，储备货币差价比非储备货币的差价小。应该指出的是，银行与客户之间进行的零星外汇买卖交易使用的买入价、卖出价，与银行同业间进行的批量外汇交易时所使用的买入价、卖出价有所不同。前者称“商人汇价”，后者称“同业汇率”（Inter－Rank Rate），后者的买卖价差一般较小。

（3）中间汇率（Medial　Rate　or　Middle　Rate）。它又称中间价，是买入汇率与卖出汇率的算术平均数，即（买入价＋卖出价）/2＝中间汇率。它不是在外汇买卖业务中使用的实际成交价，而是为了方便计算或使报道更加简洁。联合国、国际货币基金组织所公布的各国汇率表中，均采用中间汇率，西方报刊公布汇率时，也常采用中间汇率。可见，中间汇率一般只供比较分析之用。

（4）钞价。钞价就是银行购买外币现钞的价格。前述买入价和卖出价是指银行购买或出卖外币支付凭证的价格。银行在购入外币支付凭证后，通过航邮划账，可很快地存入国外银行，开始生息，调拨动用；而银行买进外国的钞票，要经过一定的时间，积累到一定数额以后，才能将其运送并存入外国银行调拨使用。在此以前买进钞票的银行要承受一定的利息损失；将现钞运送并存入外国银行的过程中还有运费、保险费等支出，银行要将这些损失及费用开支转嫁给出卖钞票的顾客，所以银行买入外国钞票的价格低于买入各种形式的支付凭证价格。而银行卖出外国现钞时，则根据一般的（即一般的支付凭证）卖出价，不再单列。

3.按外汇买卖的交割时间划分

（1）即期汇率（Spot　Rate）。它是指即期外汇交易的交割（Settlement），亦即现款的实际交付或银行存款账户的实际转划在契约成立的当天或在两个营业日内实行的汇率。一般来说，居民和旅游者的外币现钞、旅行支票及其他小额外汇交易，多半是在成交时收付；但银行同业间的外汇买卖，按国际商业惯例，通常是在交易后的次日或两日内收付，如遇到节假日就顺延至下一个营业日。即期汇率是由即期外汇市场上交易的货币的供求状况决定的。

（2）远期汇率（Forward　Rate）。它是指外汇交易的交割在两个营业日以上的某个约XX期实行的汇率。它建立在即期汇率基础上又反映着汇率变化的趋势。远期汇率所适用的远期外汇交易是一种预约性的交易，即事先由买卖双方就成交的外汇金额以及交割日达成协议，签订合同，到了交割日期双方按预定条件进行收付。远期外汇的交割日期常见的为1个月至1年，而少数几种主要西方国家的货币甚至有1年以上的远期。同单一的即期汇率不同，远期交易涉及各种交割期限。因此，在某一特定时点上同时存在着数个远期汇率，如30天、90天、180天甚至360天的远期汇率，远期汇率受预期中的将来交割时货币供求状况的影响。由于决XX期汇率与决定即期汇率的经济因素大致相同，所以两者之间有着密切的联系，一般朝着一个方向变动，尽管变动的幅度可能不完全一致。

4.按确定汇率的不同方式来划分

（1）基本汇率（或基准汇率，Basic　Rate）。世界上每个国家都有自己的货币，甚至有些地区由于历史上或政治上的原因也发行货币。根据数学中的排列组合，若世界上有n种货币，那就有n（n－1）/2个汇率。如果一国货币对每一国货币的汇率都按其实际价值来分别测算和测定，将非常费时费力，更何况各国货币的币值在不断发生变化。因此，各国通常是先选择某一国货币充作基准货币并制定出基准汇率，对其他国家和地区的货币则用套算的方法求得汇率。基本汇率是指一国货币对基准货币（关键货币）的汇率。基准货币（关键货币）应具备的条件是:在本国的国际收支中使用最多，在外汇储备中占比重最大，能自由兑换，在国际上能普遍接受。第二次世界大战前，主要关键货币首先是英镑，其次是美元。第二次世界大战后美元取代英镑成了国际结算中使用最多、在各国国际储备中所占比重最大的关键货币（Key　Currency）。20世纪70年代初，以美元为中心的国际货币体系全面崩溃，各国货币与美元脱钩，美元与黄金脱钩，美元的关键货币地位下降，日元、德国马克、瑞士法郎等进入关键货币行列，但这些货币并不能完全取代美元。欧洲实行单一货币（欧元）后，欧元的地位不断提高，但是当前，美元仍然是国际上使用最广泛的货币，它被广泛作为计价、结算、支付及储备资产，并被大多数国家普遍接受为本国货币对外价值的定值标准（Numeraire），各国货币同美元的汇率仍是基本汇率。

（2）套算汇率（Cross　Rate　or　Arbitraged　Rate）。它又称交叉汇率，是指通过基本汇率套算出来的汇率。这种套算汇率在外汇市场上广泛使用。套算的方法通常是:用两种汇率的中间汇率进行套算，或用一种货币的买入汇率和另一种货币的卖出汇率进行套算（或反之）。

1）用两种汇率的中间汇率进行套算。

已知，欧元兑美元的汇率为:1欧元＝0.90美元（0.90＄//）

英镑兑美元的汇率为:1英镑＝1.80美元（1.80＄/￡）

据此，我们可以套算出欧元对英镑 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 率，但由于政府干预，市场汇率一般不会太多地偏离官方汇率。在实行外汇管制的国家，由于外汇持有者往往不愿意按官价将外汇卖给官方机构，而外汇需求者又往往得不到使用外汇许可，于是便出现不同于官价的市场汇率进行外汇交易。这类市场汇率的高低取决于外汇的实际供求状况，能较客观地反映本国货币的对外价值。

9.按外汇汇率的经济分析作用划分

（1）实际汇率。实际汇率是相对于名义汇率而言的，是名义汇率在考虑了两国通货膨胀影响因素后的汇率，也是基于货币实际购买力研究的汇率。例如，2005年人民币兑美元汇率为8.21，2009年人民币兑美元汇率为6.87，名义上人民币兑美元升值了22%，但是如果考虑这四年来中国国内通货膨胀率为125%，美国国内通货膨胀率为150%，则人民币实际汇率贬值0.4%。

（2）有效汇率。有效汇率是指加权平均汇率，是反映一国货币整体对外价值的汇率。我们知道一国货币对某种货币升值的同时可能对另一种货币贬值，即使对所有其他货币都升值或贬值程度也不一定完全一致。所以在一般情况下我们用贸易比重为权数，将各名义汇率调整成有效汇率，这样才能反映一国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。

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