中概股的做空与回归(1)(1)(1)(1)(1)
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马云、李彦宏、刘强东这些个从互联网行业诞生的首富或者巨富大家都知道吧，他们的财富增长几乎是一夜之间就迸发出惊人的幅度，为什么呢？就是因为享受了美国资本市场的红利。这些大佬控制的企业在海外上市融资，就叫做中国概念股，简称“中概股”。这种股票所***在海外上市或注册，但最大股东或实际控制者是中国内地的企业或个人，阿里巴巴、腾讯、百度以及瑞幸都属于这种。
一、中概股的简介
1.概念
概念股是指具有某种特别内涵的股票,而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点。简单来说概念股就是对股票所在的行业经营业绩增长的提前炒作。
中国概念股，是指外国投资者对所有海外上市的中国股票的统称。中国概念股就是外资因为看好中国经济成长而对所有在海外上市的中国股票的称呼。由于同一家企业既可以在国内上市，也可以在国外上市，所以这些中国概念股中也有一些是在国内同时上市的。
中国概念股主要包括两大类：一类是在我国大陆注册、国外上市的企业；另一类是虽然在国外注册，可是主体业务和关系仍然在我国大陆的企业。
概念股是与业绩股相对而言的。业绩股需要有良好的业绩支撑。概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念，三通概念等支撑价格。
2、为什么要跑海外去上市呢？
那么问题来了，国内也有交易所呀，为什么要跑海外去上市呢？有两个原因：
一是国内原因：主要是因为国内诞生的这批以移动互联和数据挖掘为主要特征，在消费、生活、文娱等相关行业拓展业务的“新经济”主体，企业发展初期需要在资本的支持下迅速成长壮大。但由于
中国A股市场较高的上市门槛、中国股票发行审核较长的周期、复杂的再融资程序等原因，致使一批中企尤其是未盈利中小科技型企业选择海外上市，
而一些体量较***，比如阿里巴巴、腾讯，由于存在较大的融资需求，A股目前的存量资金级别很难给出这些企业较高的溢价，选择美股或者港股这样开放的金融市场，可以吸引到全球的资金参与认购。尤其对于科技型企业来说，美国成熟的双层股权制度和对互联网企业发展模式的高度认可，使得这类企业的上市首选都在美国市场。
二是国外原因：美国之所以愿意接纳中国概念股的原因，主要是看好中国庞大市场的潜力，这也相当于是在帮助美国投资者投资***，一切都只是资本的利益取向，为了追求更高的投资回报。
二、中概股的做空
1.做空的概念
做空是和做多相对的概念，都是一种投资操作手段。
以股票市场为例，我们一般买股票，都是看好它未来能上涨，在合适价位买入，等价格涨到一定程度时卖出，这就是做多。换句话说，做多就是先低买再高某某，是大家都能理解的正常操作。而做空则是投资者认为***的股价未来会下跌，于是先借入***的股票在合适的价格点上卖出，等***的股票下跌时再重新买回，还给出借方。简单概括就是先高价卖出再低价买回。
投资者做空某股票或资产时有两种方式：一是向第三方机构借一定数量的股票，按当前市场价格卖掉。当股价下跌之后，再以下跌之后的价格买回来，将股票还回去。另一方式是买入看跌期权，即购买某个日期之前按指定的价格卖出的权利。这比前者风险低，最大损失是该期权的价格。
在美国，如果看跌某支股票，可以做空。任何一个有证券交易账户的投资者都既可以做多，也可以做空。只是因为做空要求的技术含量更高，且理论收益有限，通常来说，有套利需求的对冲基金才是做空的主要操作者。
2.中概股做空的历史
3.中概股为何屡遭做空？（被做空的原因）
中国在美***的信任危机显然是做空机构得手的最为重要原因。
做空压力下，瑞幸被迫自曝财务造假，这一事件必然会再次给中概股带来集体信誉危机，接下来针对中概股的做空现象也会更加密集。但像过往几次做空中概股热潮一样，***行为经得起质疑，绝地反击也不是没有可能，阿里、新东方就曾成功阻击过做空，如今的跟我学、爱奇艺也在进行有力回击。
某种意义来说，做空方也可以算做是市场行为的监督人。做空机构为了达到自己的目的，必然会特别关注***造假等违法违规行为，对规范金融市场有积极作用。当然，这其中也不排除一些做空方为了股价下跌不择手段，通过恶意造谣或夸大其词构陷***，这样的做空就和财务作假一样令人鄙夷。
一般而言，要做空***的股票，大致有三种原因：1、财务造假、2、基本面恶化、3、估值明显过高。在操作上，真正的做空老手最喜欢拣财务造假类型的下手，基本面恶化次之。
对估值明显过高的，做空者一般都会比较谨慎。估值可能看上去很高，但它也许会在相当长的时间内一直处于高位，甚至更高。
中概股被做空的几大成因：
?内部原因：
其一，财务造假是祸根。从*_**国高速频道，再到瑞幸咖啡，被机构猎杀的根源***在财务的营业收入、利润、资产、客户数量或者税收等数据上造假。财务造假成为“做空”的最根本原因。这些财务造假，是企业追求“包装上市”的直接恶果。因此，财务造假说到底是诚信问题，中国短暂的市场经济历程，还没有建立完善的诚信体系，企业造假的成本低，或者说企业还没有真正尝到造假的苦头，这次中概股遇难可以说尝到了苦果。因为财务造假一旦被证实，股价基本上全面崩盘，后面还会伴随着大量旷日持久的集体诉讼，很少能有翻身之日。
例如上文提及的***绿诺科技竟然不惜在中英文财务报表中玩起了文字游戏，其中文的财务文案中显示其2009年的营业收入不过1100万美元，比其上报给美国的营业收入数据整整少了约95%。如果此次没有遭遇专业的做空机构，上述的造假行为或许真的可能不被发现，但一旦被揭露曝光，等待***的只能是停牌退市
2频频曝光的违规经营问题
***与非***相比，最大的差别在于前者的行为将接受市场投资者和监管部门长期而严格的审核，它将从一家私人企业转变为一家公众企业，所有外部投资者都成***的股东，都有权监督管理人员的行为。事实上，很多内地拟企业还未从思想上意识到这种转变。为了尽快完成海外上市，他们不惜与部分机构投资者签订私下协议来规避政府的正常监控，然而从法理上讲协议控制政.和府管理是严格对立的两种情况，如果不能妥善处理必将影响***的正常运营，也会使投资***的前景失去信心。今年年初被媒体持续关注的支付宝股权转移事件就是这类问题的典型代表，“股东利益至上”的原则还需要所有海外上市的内地企业反复强调并落实。
3推波助澜的不良中介问题
最近频频曝光的中国概念股企业财务造假和违规经营问题，其背后都少不了中介的影子。事实上，***的引路人，中介机构在内地企业海外上市的道路上发挥了重要的作用，他们熟悉海外资本市场的运作规律，知晓相关的法律条文，同时也懂得如何帮忙企业粉饰不足以符合上市标准。然而当各类问题曝光后，我们不难发现其根源也来自于这些中介机构，正可谓“成也中介、败也中介”。少数中介机构为了追求短期收益，出现了主动***造假需***造假行为提供帮助的现象。据报道，2011年被停牌或摘牌的多家中国概***中，为其提供服务的会计师事务所、法律事务所及承销商具有较高的重合度。其中，会计师事务所有一家出现3次，有三家各出现2次;律师事务所有一家出现4次，三家各出现3次，六家各出现2次;承销商有2家各出现2次…此外，内地企业***介机构的推荐，其时间短、成本低的优势具有很强的吸引力，然而问题频出的也正是这类买壳上市的内地企业，中国高速频道、艾瑞泰克、智能照明、盛世巨龙等企业均由于借壳上市被停牌处理。
3.1.3.2中国概念股遭遇做空的外部因素
本轮中国概念股在美国资本市场上遭遇做空，除了自身存在着不足，中美资本市场制度设计的差异也在无形中起到了推波助澜的作用。从某种意义上讲，对美国资本市场交易规则和监管制度的不够重视，同样是导致内地上市企业海外折戟的重要原因。
1中美资本市场的监管制度存在较大差异
之前中国资本市场股票发行采取的是审批制，而美国资本市场采取的是注册制，两种制度的差别造成了对***而言，在中国面临着“上市门槛高、退市门槛低”的现状，但是在美国却恰好相反。到2010年11月为止，中国资本市场刚刚走过20年的历程，尽管证监会也制定过严格的退市制度，但20年中被强制退市的股票屈指可数。审批制的特点就是上级主管部门希望借助专家的视角帮助股民们选择质地优良的***，因此符合国内上市条***从理论上讲很少达到退市的标准。但是美国证券交易委员会的初衷不同，他们相信市场的力量，认为市场中肯定存在欺诈行为以及***，但可以通过注册制将上述行***找到来并驱逐出市场。因此，在美国资本市场中，退市是一种很平常的现象。据统计，2003年至2007年，纳斯达克有1238家公司上市，却有1284家公司退市。此外，证券交易委员会制定了严格的信息披露制度，包括日常性披露和强制披露，而且监管部门鼓励研究机构帮忙发掘存在问题的***，一旦问题查实必将采取严厉的处理措施，例如暂停交易、停牌甚至退市。
2做空机***国的最大特色
中国资本市场走过了20多年的历程，但直到融资融券业务的推出才首次宣告市场中允许做空力量的存在，即做空也能赚钱。然而作为成熟市场经济的美国，做空机制是保证市场健康发展的重要手段，监管部门允许并鼓励对冲基金以及个人投资者寻找***经营中存在的问题，之后通过做空***让其接受市场的惩罚，与此同时，受利益驱动的做空者往往也会成为首先发现并揭示***问题的一支非常重要的力量，天然充当了交易市场的“监督者”，这是美国资本市场一直推崇的“全民监管”模式。它有效地降低了监管部门的监管成本，并保证了市场中充足的监管力量。
3外部审计机构是美国资本市场的重要监管者
公众考察***的发展状况以及盈利能力，最直接的手段莫过于阅读公开发布的财务报表。为了保证财务报表的真实性，目前各国监管部门都引入了外部审计这个第三方机构的力量，国际上著名的四大会计师事务所(德勤、毕马威、安XX普华永道)因此将业务推广到了在世界各地。为了达到赴美上市的要求，内地很多存在问题的中小企业同样花钱聘请了外部审计，不过他们外聘的大多是美国本土不知名的小事务所，对方的职业能力和职业操守都很值得怀疑。而且对方也深知内地企业普遍存在的问题，但是受经济利益驱动于是选择了缄默。目前被媒体频频曝光的正是这类小事务所审计的企业，在全民监管模式下的美国资本市场里，上市企业的任何一点问题都可能会被发掘出来，并被无限放大直至付出高昂的成本。
4.中概股做空的方法
以浑水为代表的做空者，究竟用什么手段做空中概股？
首先，锁定目标后进行实地调查，发现漏洞。***首先往往通过其在中国境内的代理人，深入***实地调查，搜集各种信息，留下证据。据报道，代理人通常出身国内财经类高等院校，具备基础的金融财务知识，大部分经朋友辗转介绍。除了代理人，还有一些不知名的小型商业***充当类似角色。
接着与对冲基金合作，并形成做空报告。一般在做空机构发布质疑报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。
随后由律师所代理集体诉讼，了结空头头寸获利。一旦***被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，费用一般由律师所预支，采取风险代理。待股价下跌后，做空机构了结空头头寸获利。
5.如何应对做空的攻击
中概股受到华尔街做空潮的攻击，有很多是自身的问题。因此，赴美上市前，中国企业需先检视自身，是否有吸引做空基金、相关机构、律师的“蛋壳上的裂缝”。为防患于未然，直面危机，当有积极应对之策。
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第一，及时发布信息，粉碎谣言。企业应该“快”字出头，及时粉碎谣言，根据危机公关3T原则，企业必须牢牢掌握信息发布的主动权，在危机面前应尽快不断的发布信息而且强调信息发布全面、真实。媒体的公众威信力是淡化危机的最好的办法，中企应该要重视媒体的作用，采取紧急召开新闻发布会，召开全球投资者电话会议等措施详细回应质疑，并提供工商年检报告，银行对账单，纳税申报表等多份文件，用铁证击碎谣言，变被动为主动，主动向媒体说明情况，避免媒体对事故的猜测和炒作。
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第二，巧借权威机构的证实作用。借助投行，评级机构的权威报告来成为化解危机事件的新的突破口，同时，也可邀请上下游的合作伙伴和经手自己经济业务的银行，政府，事务所等在商业保密行为允许的情况下出具相关证据来反击这次猎杀事件。对于匿名机构质疑的企业毛利率偏高的问题，中企可邀请行业内知名专家、学者一同召开新闻发布会进行解释，利用第三方的权威来证实企业不存在财务造假的情况。
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第三，利用法律手段维护自身的合法权益。适当利用法律手段包括诉讼手段打击这些造假行为，有效的揭露和证明做空机构在造假，才能打击其报告在海外投资者中的公信力，用法律手段来维权的同时也能***自身有足够的信心来应对做空机构的子虚乌有，对市场投资者也起着积极暗示作用。所以中企可以宣布将成立独立特别委员会来专门负责调查这个案件，维护自身的合法权益。
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第四，承担责任，真诚沟通。危机事件中常牵涉到两大问题，即利益和感情问题。在利益问题上，无论谁对谁错，企业都应承担责任，同样，在感情问题上，公众很看重企业是否在意他们的感受。中企可宣布发放股票股利，或将回购部分股票并进行现金股利分配，以期获得私募基金或其他投资者的支持，并***高管不出售任何股票或存托凭证，***高管身先士卒，以个人资金购入股票，对投资者起正面引导效应。
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第五，熟悉美国证券市场的法律以及会计规则。中国的会计准则是与国际会计准则趋同的，更加强调基于原则的判断，会计师有一定的判断权，而美国通用会计准则更加强调基于具体规则的判断，会计师必须依照具体准则行事。所以***的财务人员还应当对美国通用会计准则熟识，加强和海外财务制度的对接。
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第六，重视非财务信息披露。许多做空机构的指责并非直接针对企业的财务报表信息，而是针对那些影响财务业绩的非财务信息。很多***都会定期召开新闻发布会，主要披露盈利预测、重大事项说明和风险介绍三大类信息。在定期拜访机构投资者这一点上，过往几年中国的***普遍做得不够好。形成定期拜访机构投资者的观念，做好信息的沟通工作。
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五、中概股的回归
1.概念
中概股回归的意思是在美国上市的中国企业在美国私有化退市之后回到A股或者港股上市。
中概股企业回归，主要是由于海外交易数量小、存在海外机构做空风险、用户与投资者市场分离导致股票价值被低估、国内股票市场的逐渐成熟等因素。
中概股回归只要是好企业，对我国的资本市场也是有好处了，国内的投资者可以分享国***发展的红利。
2.回归的原因
海外中概股的两大挑战：做空与边缘化。监管的缺失，使得针对中概股的做空攻击已经跨越了合理边界。通过扭曲和夸大事实以及恶意操纵股价而展开的恶意空头攻击，使得部分优质中概股成为受害者。更重要的是，这种空头攻击威胁，加重了针对中概股的估值歧视，导致了中小市值中概股整体跌入被边缘化的危险境地。中概股在海外市场中健康发展的能力受到了较为严重的损害。
2.1做空攻击成为所有中概股都会面临的重要威胁
2010年以来，针对中概股的做空攻击开始日渐频繁。在这一过程中，以***（Muddy Waters Research）为代表，空头机构对中概股做空攻击的典型模式如下：
首先，相关机构会准备一份态度强烈的看空被攻击对象投资价值的“研究报告”。在这样的“报告”中，做空机构往往会列举被攻击对象的各种财务和企业治理问题，并频频使用诸如“不值一文”，“完全是垃圾”等激烈用词作为结论。
其次，随着“报告”在市场中传播，被攻击对象会在交易中突然遭遇集中的卖盘，导致股价大幅下挫。于是，股价的剧烈下滑***基本面的严厉指控，往往使得投资者们在短期内面临巨大压力，被卷入恐慌性卖出当中，进而形成恶性循环。
最后，由于被做空对象的股价出现剧烈波动，卖空机构完全有可能通过事先建立的卖空头寸获取非常丰厚的差价收益。而这一过程则完全没有暴露在公众和监管者的视线当中。
而需要强调的是，做空机构在对相关中概股发表批评意见，其发布观点和参与交易的双重身份，以及可能存在的集中卖出影响股价的行为等一系列环节中，都没有遵守客观、中立的原则，以及受到监管的合理约束。2014年12月，香港证监会启动调查程序，认为一家名为香橼的做空机构存在通过发布扭曲或夸大事实的信息而恶意影响股价的不当行为，并做出罚没不当所得和5年市场禁入的惩罚决定。然而，除香港以外，做空机构的恶意行为从未***机构的关注。部分***事后的维权法律诉讼，也基本都未能获得理想的结果。
2.2被边缘化的风险损害了中概股在海外市场的健康发展能力
首先，应该承认的事实是：一方面，中概股确实是一个鱼龙混杂的复杂群体。通过利用海外证券市场宽松的融资准入条件，以及境外上市和跨境监管天然带来的信息屏障，部分劣质企业恶意财务造假，欺骗和侵害投资者利益的行为确实在中概股群体中客观存在。另一方面，相对于海外成熟市场对于优秀企业在企业治理和投资者权益保护方面的高标准严要求，中国企业总体而言也确实存在着一定的差距。因此，在一个合理的范围内，空头投资者的存在可以促进资本市场实现***的优胜劣汰，提升市场资源分配效率；也可以督促***加强自我约束，实现提升治理水平和促进资本市场和谐关系双赢。
但是，如果做空攻击行为没有得到合理约束，其行为同样会频繁越过“合理、合法”的边界，侵害***和投资者的利益。对中概股而言，空头机构的恶意攻击行为，已开.经始加剧了中概股由于身处境外市场而遭受的估值歧视。我们不能仅仅从少数中概龙头企业能够成功应对做空威胁，就认为空头压力是促进中概企业良性发展的“鲶鱼”；而应当认识到，未受有效制约的恶意做空，以及因此被加剧的（中小市值）中概股被边缘化的负面效应已开.经始影响所有中概板块，以及更广义上的境外中国资产（例如港股中资企业）。
尽管在过去10年来，民企中概的数量和规模整体保持增长。但欣欣向荣的总量数据之下，是海外中概股市值日渐分化。截至2019年6月27日，在总市值8,000多亿美元的民企中概中，仅阿里巴巴（BABA.N）一只个股就占据了过半的市值。市值排名前10的民企中概股的合计市值达到7,214亿美元，在全部民企中概中占比82%。与之相对，大量中小市值中概股则处于成交低迷、关注度较差和估值折让的尴尬境地当中。相关企业在海外资本市场中的持续融资能力被严重削弱。
***概企业趋利避害的选择。市场环境和投资者偏好导致的估值差异，使得中概股有机***大幅提高企业估值水平。套利也成为了推动中概企业选择回归中国市场的直接动力。然而，如果***过度看重跨市场估值差异的红利，***继续犯下各种急功近利的错误，这样的回归对相关企业的长期健康发展反 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 以外，对于变革后的港股市场和新设的A股科创板而言，吸引更多优质的优质海外中概龙头，在中国市场上开展融资活动，通过引入更多本土投资者，大大减弱在海外市场上面临的估值歧视等不利影响，从而为其长期健康发展注入动力可能才是意义更为重大的举措。
真正重要的是，中概股能够顺利地在A股科创板和港股市场融资，也意味着更多潜在的海外中概股，也就是那些在成长阶段中与国际资金紧密结合的新兴行业未上市企业，能够在海外证券市场之外有更多的选择。尤其对于一些中小市值企业而言，能够在本土证券市场上完成更具挑战性的前期发展阶段，能够更快、更好地获得证券市场的资本支持，应对不断加剧的行业竞争压力和不断的提高的资本门槛。避免过早“出海”给公司长期健康发展带来的不利结果。
因此，从存量海外***视角看日渐具有吸引力的中国股市，除了将继续吸引中概股回归以外，也将更好地为其他科创企业的证券融资需求服务，并藉此成为中国科创企业的“龙兴之地”。有朝一日，海外中概这样一个由历史原因造成的特殊群体，在完成了其历史使命后，也许只会成为“中国科创企业”这样一个范围更大，也更合理的群体中的一个侧影。
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