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监管规则适用指引——评估类第1号

　 为规范收益法评估中折现率的测算，督促资产评估机构勤勉尽责执业，中国资产评估协会发布了《资产评估专家指引第12号——收益法评估企业价值中折现率的测算》（以下简称《专家指引》），我会结合证券评估业务特点及执业要求，现就折现率测算涉及的关键参数作出以下监管规范。资产评估机构从事证券服务业务时，应当按照《专家指引》和本指引的要求测算折现率；如存在特殊情形未按要求或优先方法测算的，应当在资产评估报告中充分说明理由。　　本指引仅针对运用资本资产定价模型（CAPM）和加权平均资本成本（WACC）测算折现率涉及的参数确定，具体包括无风险利率、市场风险溢价、贝塔系数、资本结构、特定风险报酬率、债权期望报酬率等。采用风险累加等其他方法测算折现率时可以参照本指引。　　一、基本要求　　资产评估机构执行证券评估业务，在收益法折现率测算时应当遵循以下基本要求：　　一是资产评估机构应当研究制定内部统一的测算原则及方法，且一经确定不得随意变更。在执业过程中应当按照制定的统一要求，保持折现率测算原则及方法的一致性。　　二是执行延续性评估项目时，应当关注不同基准日折现率测算的合理性，特别是具体参数等较前次评估基准日发生明显变化的，应当在资产评估报告中充分说明理由。　　三是确保折现率口径与预期收益口径的一致性，资本资产定价模型（CAPM）匹配股权自由现金流，加权平均资本成本（WACC）匹配企业自由现金流。各项参数测算时，应当充分关注不同参数在样本选取、风险考量、参数匹配等方面的一致性。　　二、无风险利率　 （一）现行做法　　资产评估机构测算无风险利率时，通常参考中国国债利率确定，但在债券期限、利率、范围选择等方面存在差异。一是债券期限，存在距离评估基准日剩余年限10年期以上、10年期、5年期以上、5年期等不同情形。二是债券利率，存在票面利率或到期收益率等不同情形。三是债券范围，存在选取全部国债、多支国债、单支国债等不同情形。　 （二）专家指引　　持续经营假设前提下的企业价值评估中，无风险利率可以采用剩余到期年限10年期或10年期以上国债的到期收益率。　 （三）监管要求　　资产评估机构执行证券评估业务，在确定无风险利率时应当遵循以下要求：　　一是应当关注国债剩余到期年限与企业现金流时间期限的匹配性，持续经营假设前提下应当选择剩余到期年限10年期或10年期以上的国债。　　二是应当选择国债的到期收益率作为无风险利率，并明确国债的选取范围。　　三是应当在资产评估报告中充分披露国债选取的期限、利率、范围、确定方式、数据来源等。　　三、市场风险溢价　　（一）现行做法　　资产评估机构测算市场风险溢价时，在计算方法、样本选择、数据引用等方面存在差异。一是计算方法，存在参照中国证券市场数据计算、采用其他***国国家风险补偿等不同情形。二是样本数据，参照中国证券市场数据计算时，样本数据在指数类型、时间跨度、数据频率、平均方法等方面均存在不同情形。如指数类型存在上证综指、沪深300、深证成某某、上证180、深证100等，时间跨度存在10年期、10年期以上等，数据频率存在日数据、周某某、月数据等，平均方法存在几何平均和算数平均等不同情形。三是引用数据，存在引用达摩达兰教授（Aswath Damodaran）、伊***（Ibbotson Associates）、***（Duff & Phelps）等不同专家学者或专业机构发布的研究数据等不同情形。　? （二）专家指引　　? 中国市场风险溢价通常可以利用中国证券市 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 构内部应当制定统一的测算原则及方法，并进行充分的信息披露， 以解决折现率计算方法多样、参数取值随意以及测算过程不 透明等监管难点，不断缩小投资者期望与资产评估机构执业 现状的差距。三是加强外部协作，充分发挥监管合力。《专 家指引》对评估行业普遍存在的折现率测算问题进行规范引 导，《评估类第 1 号》对资本市场中折现率测算的监管口径进行明确统一，中国资产评估协会与我会共同形成监管合力， 推动行业形成共识，不断优化评估执业生态。

下一步，我会将密切关注《评估类第 1 号》的执行情况和效果，并根据资本市场评估监管实践，适时研究调整《评估类第 1 号》的内容，及时有效地向市场传递评估监管政策与理念。

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