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案例正文：

格力电器慷慨的现金分红方案1

引言

根据*_**统计显示，截至 2016 年 5 月 13 日已披露 2015 年年

报***中，共有 1843 家公司推出分红方案，排名第一的为贵州茅台，格力电器排名第三。按照 2015 年度格力电器的分红方案，2015 年***实现净利润 54.16 亿元为基数，加上年初未分配利润 142.56 亿元，减去已分配的现金

股利 90.24 亿元和提取的法定盈余公积 5.42 亿元，实际可分配利润为 101.06 亿

元。公司 2015 年度利润分配预案为：按公司总股本 60.16 亿股计，向全体股东

每 10 股派发现金 15.00 元（含税），共计派发现金 90.24 亿元，余额转入下年分配。

长期以来中国***现金股利政策因股息率偏低、重送转轻现金以及缺乏连续性和稳定性等广受监管层和投资者诟病。而格力电器自 1996 年上市以来，始终领跑 A 股“分红榜”，连续 20 次分红，其中派现共计 18 次，累计派现金额为 309.64 亿元，远远超出了上市以来的募资总额 51.52 亿元。格力电器如此慷慨的派现行为，动机是什么？是正常派现还是异常派现？高额派现的支撑因素是什么？这一系列的谜团需要我们一一揭晓。

格力电器的基本情况及行业发展概况

公司基本情况介绍

公司发展历程及成效

*_**最初在 1991 年成立， 1996 年 11 月 18 日在深

圳证券交易所上市，公司的股票简称为“格力电器”，注册资本为 300786.54 万元。格力电器***是*_**，*_**是其最终的实际控制人。

公司是一家专业化的空调生产企业，其在中国甚至全球的空调研发、生产、销售和服务方面都处于规模最大的领先地位。公司自创立以来，秉承着“自主创新”经营理念，以打造“百年企业”为发展目标，凭借着先进的技术研发、严格的质量管理、独特的营销模式、完善的售后服务，使公司在竞争非常激烈的家电产业中持续多年保持着稳步成长的势头，取得了良好的经济效益。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。

经过 20 多年的快速成长，格力电器取得了很大的成绩：在全球拥有珠海、

重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、巴西、巴基斯坦等 9 大生产基地，7万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的 20 大类、400 个系列、12700 多个品种规格的产品，产品销往 160 多个国家和地区，能充分满足不同消费群体的各种需求；拥有技术专利近 2000 项，自主研发的 GMV 数码多联一拖多机组、离心式大型中央空调、正弦波直流变频空调等一系列高端产品填补了国内空白，打破了美日制冷巨头的技术垄断，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。从刚成立时年产量不足两万台的不出名的小企业，发展成为今天家庭用空调每年的生产量已经超过 6000 万台、商用空调的每年生产量高达 550 万台的企业，格力电器的净资

产也从 1990 年的不到 1000 万元，增长到现在 451.31 亿元，增长了 4500 多倍，

这种增长速度是不易超越的；2015 年 5 月，格力电器大步挺进全球 500 强企业

阵营，位居“福布斯全球 2000 强”第 385 名，排名家用电器类全球第一位。

格力电器成立了电商团队，格力官方商城于 2014 年年底正式上线，2015年全面发力，结合已有的成熟电商渠道如京东、天猫、苏宁、国美等，共同推动格力整体电商业务快速发展。“格力官方商城”正式上线后，所售产品逐渐全面，所售地域会逐步扩展，各地格力***原有的区域性电商平台仍按照既有态势运作，与总部电商平台互为补充、协同并进。已逐步形成以格力为主品牌，多品牌多品类的综合性电商平台。

公司现状及未来展望

2015 年，公司在“转型·突破·创新”的思想指导下，全体员工奋力拼搏，克服困难，这一年，家电行业整体增速下滑的大环境下，公司也进入调整转型关键年，全年实现营业总收入 1005.64 亿元，较上年下降 28.17％；实现归属***股东净利润 125.32 亿元，较上年下降 11.46％。公司自上市以来营业收入和净利润增速情况见图 1。

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图 1 公司历年来营业收入和净利润增速情况

对于近两年营业收入的下滑状况，格力市场部部长陈自立接受媒体采访时回应：第一，国际国内的市场经济形势不是很理想，导致家电需求不足；第二，空调属于耐用品，前期国家有一些相关的刺激消费政策，透支了空调市场的一些需求；第三，公司这一两年随着盈利能力的增长，推出了大幅度的让利于民的促销政策，空调产品 10%-20%左右不等的价格下调幅度，导致从报表上看营收总数据下滑；第四，公司在最近两年确立转型，积极布局未来，新业态的市场有一个过程。并且空调销售占格力整体销售超过 85%，而空调行业整体遇***业绩下滑的主因。据产业在线数据，2015 年国内生产家用空调 1.0385 亿台，同比下降 12%；累计销售 1.066 亿台，同比下降 8.6%。公司竞争对手美的集团披露的各产品销售情况，空调及零部件 2015 年销售额也同比下滑 11.7%。

***处于着力转型、主导产品升级阶段。未来格力将继续以空调产业为支柱，大力开拓发展新能源、生活电器、工业制品、模具、手机、自动化设备等新兴产业，将格力从单纯的家电制造企业向新能源行业及装备制造企业进行产业拓宽。打造成为有较强核心竞争力的、有自主知识产权的、管理先进的国际一流企业，实现多元化稳健发展。公司继续坚持创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展的原则，坚定不移的走技术创新的道路。在功能上不断细化，让健康环保的空调概念在产品中扎根；技术上坚持节能高效和低碳环保，打造出具有超强用户体验的产品。同时，公司充分发挥大规模高水平的上游配套资源优势，大力实施以“转型升级共创绿色未来”为主题的下游产业链发展战略，通过垂直整合，发展了以新能源、通讯电子、资源再生等为主的下游产业链。

股东情***控制权关系

2015 年 12 月 31 日公司前 10 名股东持股情况见表 1。

表 1 2015 年 12 月 31 日公司前 10 名股东持股情况

股东名称

股东性质

持股比例

期末持股数量

持有无限售条件

的股份数量



*_**

国有法人

18.22%

1,096,255,624

1,096,255,624



**_*

境内非国有法人

8.91%

536,062,033

536,062,033



中国证券***

国有法人

2.99%

179,873,461

179,873,461



中央汇金资产管理有限责任

公司

国有法人

1.40%

84,483,000

84,483,000



UBS AG

境外法人

1.21%

72,837,483

72,837,483



前海人寿***

境内非国有法人

1.14%

68,821,785

68,821,785



YALE UNIVERSITY

境外法人

0.95%

57,204,343

57,204,343



和谐健康***

境内非国有法人

0.80%

48,193,394

48,193,394



董某某

境内自然人

0.73%

43,820,492

43,820,492



宁波普罗非投资管理有限公

司

境内非国有法人

0.71%

42,900,614

42,900,614



公司控股股东是*_**，法定代表人是董某某，公司实际控制人是珠海市人民政府国有资产监督管理委员会，法定代表人吴某某。公司与实际控制人之间的产权及控制关系见图 2。

图 2 公司与实际控制人之间的产权关系

公司营业收入与营业成本构成情况

关于营业收入构成：按行业分类，家电制造占比重较大，高达 89%以上；按产品分类，空调产品的营业收入比重超过 85%；按地区分类，内销占比超过 75%。总之格力电器的营业收入主要来自于内销的空调类产品。关于营业成本构成：原材料占比较大，高达 86%以上；其次是人工成本，占比 5%左右。***的成本控制重点在于原材料成本控制。具体营业收入与营业成本构成情况见表 2、表 3。

表 2 格力电器营业收入构成情况

项 目

2015年

2014年



同比增减





金额(亿元)

占营业收入比重

金额(亿元)

占营业收入比重





营业收入

977.45

100%

1377.50

100%

-29.04%



分行业



家电制造

879.31

89.96%

1227.45

89.11%

0.85%



其他业务

98.14

10.04%

150.05

10.89%

-0.85%



分产品



空调

837.18

85.65%

1187.19

86.18%

-0.53%



生活电器

15.23

1.56%

17.86

1.30%

0.26%



其他

26.90

2.75%

22.40

1.63%

1.12%



分地区



内销

745.96

76.32%

1089.35

79.08%

-2.76%



外销

133.35

13.64%

138.11

10.03%

3.61%





项目

2015年

2014年

同比

增减







金额(亿元)

占营业成本比重

金额(亿元)

占营业成本比重







家电制造

原材料

494.75

86.20%

652.77

87.34%

-1.14%





人工工资

28.58

4.98%

32.31

4.32%

0.66%





折旧

7.18

1.25%

6.98

0.93%

0.32%





能源

5.30

0.92%

5.98

0.80%

0.12%



2015 年空调类产品的营业收入和毛利率与上年同期相比均出现下降趋势，

2015 年内销的营业收入和毛利率与上年同期相比也均出现了下降趋势，具体情况见表 4。

表 4 2015 年公司营业收入、毛利率等比上年同期增减情况

营业收入

(亿元)

营业成本

(亿元)

毛利率

营业收入比上年

同期增减

营业成本比上年

同期增减

毛利率比上年

同期增减



分行业



家电制造

879.31

573.97

34.72%

-28.36%

-23.20%

-4.38%



分产品



空调

837.18

535.82

36.00%

-29.48%

-25.03%

-3.80%



分地区



内销

745.96

462.79

37.96%

-31.52%

-27.29%

-3.61%



外销

133.35

111.18

16.62%

-3.44%

0.28%

-3.09%



行业发展状况

格力电器是一家专业化的空调企业，其在中国甚至全球的空调研发、生产、销售和服务方面都处于规模最大的领先地位，因此属于家电产业。家电产业是国民经济行业分类中一个非常重要的大类，该产业产品技术密集程度相对较高，因此家电产业对我国产业经济、国民生活质量的提高等方面做出的贡献是不容

忽视的。在当今社会，家电产业已经逐渐成为反映一国经济发展程度的重要产业。

空调产品库存压力依然巨大

受经济转型以及消费需求不振等因素影响，2014 年下半年以来，空调行业便陷入低迷。在人民币升值、原材料、能源价格上涨等不利因素影响下，家电产品成本不断提高，企业面对激烈竞争，不断降低销售价格，因此行业利润被挤压较为严重。目前市场对于空调行业最大担忧在于渠道库存，据奥维云网数据，2015 年年底，空调行业库存总量已突破 4000 万台，仅存货就足够卖一年的。而艾肯空调制冷网的数据也显示，2015 年国内生产家用空调 10385 万台，同比下降 12%，累计销售 10660 万台，同比下降 8.6%。大环境的低迷，即便贵为行业巨头的格力业绩也出现不小的下滑。根据格力电器 2015 年年报数据显

示，去年全年，格力电器营收 977.45 亿元，比上年下降 29.04%，净利润为 125.32亿元，比上年下降 11.46%。其中，占比高达 86%的空调业务全年营收同比下降 29.48%，加剧了空调市场疲软带来的消极影响。格力连续高速增长了 3 年后，

2015 年营收非但没有实现 5 年再造一个“格力”，反倒跌落至 2012 年的水平。美的同样也难逃大环境的影响。2015 年，美的空调产品实现营业收入 644.9 亿元，占总营收的 46.58%，空调营收同比下滑 11.3%。

虽然多家调研机构数据显示，2016 年上半年空调销售数据向好，行业库存降低、产品升级等积极因素不断涌现，空调企业得以从“价格战”中抽身。奥维云网数据显示，截至 2016 年 6 月底，库存已降到 3000 万台以下，不过有专家认为，3000 万台上下的库存仍未回到正常水平。一线品牌格力、美的，未来内销仍是去库存主节奏，2016 年排产保持二成左右的下滑幅度。

中国家电业转型升级持续深化

随着中国家电业转型升级的持续深化，以技术创新为主的发展动力进一步增强。近年来，面对平淡的国内外经济形势，家电企业积极采取各项应对措施，企业持续创新、产业深化结构调整、制造业进一步升级以及渠道变革成为未来中国家电业发展的几大亮点。

高端化、智能化引领消费潮流。市场需求激了发企业的创新动力，在坚持提高产品质量和精细化水平的基础上，主动调整产品结构，削减低盈利能力产品生产，加大中高端产品推广。“高端家电”开始走下 “神坛”，进入越来越多的普通消费者的家中，更多的消费者成为了“高端家电”商品的消费群体。为了迎合用户愈加个性化、时尚化的消费需求，定制家电概念不断落地。尽管定制化能够给企业带来一定利好，但业内人士普遍认为，定制家电对于企业来说更多

的是辅助销售。家电企业发展的关键，还是在于提升企业前沿技术研发、产品可靠性、智能化等核心竞争力。对于家电产品来说，高端化、智能化、节能化等才是未来发展的关键，也是当下主流家电企业追求提升的关键。

宏观经济环境和政策不断发生变化

因宏观经济环境变化和政策调整可能使得劳动力、水、电、气等生产要素成本出现波动，加之家电补贴政策的退出及新政尚未明确，将对家电产品的生产销售带来新的挑战。在互联网经济及新的商业模式的冲击下，国内外家电企业的竞争日益加剧，智能家电发展日新月异，各种新技术、新材料不断涌现，家电行业的不规范甚至恶性竞争依然存在。大宗原材料价格及出口汇率波动，使得家电企业的生产成本难以控制，汇兑损失风险依然存在。

随着人们消费理念的转变，家电消费逐步从追求低价转向品质、品牌、售后、体验等，品质消费者的占比正持续提升，品质导向型企业将获得日益增长的市场份额。目前的空调市场份额见图 3 所示。2015 年空调市场份额前五名的售价水平见表 5。

图 3 2015 年空调市场份额

表 5 2015 年空调市场份额前五名的售价水平

品牌

格力

美的

海尔

志高

奥克斯



价格指数

112

99

97

78

81



家电需求可以分为新房装修、更新换代、首次购买、出口四块需求，各类需求都有相应的驱动因素，具体情况见表 6。

表 6 家电需求来源及其驱动因素

家电需求

新房装修

更新换代

首次购买

出口



驱动因素

地产销售

补贴政策

补贴政策、收入

海外经济



现实状况

房价调整、宏观调控

政策退出、边际效应递减

弱经济、分配政策没有调整到位

欧美去杠杆、新兴市场待挖掘





格力电器的财务分析及行业对比

现金股利是***经营状况的一扇窗，然而对这扇窗提供的信息，我们不能仅仅停留在表面，需要进行深入的分析。本文以格力电器为研究对象，从营运能力、盈利能力、偿债能力、增长能力等四个方面对格力电器进行分析，并将其与行业的各项财务指标进行对比分析，通过进行对比分析，能够进一步了解企业的财务状况及行业地位，能够更进一步判断格力电器的现金股利政策的合理性。

公司的营运能力分析及行业对比

营运能力***运用现有的资本进行生产经营创造价值的能力，也***营运资产的效率与效益。通***的营运能力进行分析，可以帮助投资者和债权人了解企业的营业状况和经营管理水平。***营运能力的财务指标通常包括总资产周转率、存货周转率等，本文主要选取总资产周转率来分析格力电器的营运能力。格力电器的总资产周转率与行业平均水平的对比如图 4所示：

图 4 格力电器总资产周转率与行业平均水平对比

公司的盈利能力分析及行业对比

盈利能力是指在一定的营业期间内，企业通过正常的生产经营活动获得利润的能力。盈利能力能够用来反应企业经营状况的好坏。一般来讲，企业的利润率与企业的盈利能力呈现出正相关的关系，即如果一个企业的利润率越高，通常表明该企业的盈利能力也越强；反之，则企业的盈利能力越差。在现在的市场经济条件下，相比于企业的财务状况和营运能力，企业的投资者和债权人通常更加***的盈利能力。衡量企业盈利状况的财务指标通常有毛利率、销售利润率、净资产收益率等。净资产收益率体现了企业的净资产的收益能力，是企业的投资者最为关注的指标，所以本文选取净资产收益率来评价格力电器

的盈利能力。格力电器的净资产收益率与行业平均水平的对比如图 5 所示：

图 5 格力电器净资产收益率与行业平均水平对比

公司的偿债能力分析及行业对比

偿债能力是指企业在债务到期时，企业偿还债权人资金的能力。根据期限的长短可以将企业的债务划分为长期债务和短期债务，所以企业偿债能力分析也包括长期和短期偿债能力分析。进行偿债能力分析的目的是为了了解企业能够实现持续经营的能力。反映企业偿债能力的指标有很多，主要包括速动比率、现金流动负债比率以及资产负债率等。本文主要选取速动比率和现金流动负债比率分析格力电器的短期偿债能力，选用资产负债率来***的长期偿债能力。格力电器的速动比率、现金流动负债比率和资产负债率与行业平均水平的对比如图 6、图 7、图 8 所示：

图 6 格力电器速动比率与行业平均水平对比

/

图 7 格力电器现金流动负债比率与行业平均水平对比

图 8 格力电器资产负债率与行业平均水平对比

公司的增长能力分析及行业对比

企业的增长能力是指在日常经营中所积累的，有利于企业的不断发展的一种潜在能力。反映企业增长能力的财务指标主要有资本积累率、销售增长率和总资产增长率等。销售增长率是衡量企业的经营成果和市场占有能力的主要财务指标，该指标越大，表明企业快速成长的能力越强，企业的成长前景越好。图 9 列示了近五年来格力电器及其行业的销售增长率指标对比：

图 9 格力电器营业收入同比增长率与行业平均水平对比

格力电器历年的高额现金股利行为分析

公司历年的股 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 务，电动汽车的未来已经很明确了，因此，董某某执意要收购银隆汽车。2016 年 10 月，格力电器临时股东大会否决了收购银隆并募集资金的整体方案，收购银隆失败意味着格力电器战略转型受阻。在未来很长一段时间内，格力电器将继续只是一个“造空调”的，想要实现“多元化”发展的道路将变得异常难行。未来，格力电器能否实现”从优秀到卓越“的跨越，能否继续赚钱、继续给股东高额现金分红，……，这一切都值得我们继续关注。

启发思考题

依据格力电器的发展历程以及行业发展现状，分析格力电器目前正处于什么样的发展阶段？在该阶段，格力电器如何应制定自己的发展战略？该阶段的发展战***股利政策有何影响？

股利政策的种类有哪些？不同种类的股利政策对企业、股东有什么不同的影响？格力电器历年的股利政策侧重于什么类别？

如何识别企业的异常派现行为和正常派现行为？二者对企业和股东有什么不同的影响？格力电器属于什么样的派现行为？

高现金股利政策的相关理论有哪些？格力电器持续的高额现金分红的原因是什么？

通过对格力电器的财务分析讨论其高额现金分红的财务支撑是什么? 6.对于规范我国***的高额现金分红行为，你有哪些建议？

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