公司第一期短期融资券跟踪评级报告
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*_** 2020 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告 XX新世纪资信评估*** Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级概述 编号：【新世纪跟踪[2020]100247】 评级对象： *_** 2020 年度第一期短期融资券 本次跟踪： 首次评级： 主体信用等级 AA AA 评级展望 稳定 稳定 债项信用等级 A-1 A-1 评级时间 2020 年 6 月 17 日 2019 年 7 月 31 日 主要财务数据 项目 金额单位：人民币亿元 母公司数据： 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 第一季度 货币资金 15.05 9.65 1.51 3.48 短期刚性债务 所有者权益 短期刚性债务现金覆盖 率[%] 合并数据及指标： 流动资产 货币资金 流动负债 短期刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 4.08 48.12 368.93 44.96 16.70 8.37 4.25 47.67 1.47 0.05 0.76 1.67 3.80 60.15 254.11 43.25 13.20 6.02 3.98 60.32 6.31 0.73 -1.67 2.54 5.08 67.42 29.74 37.29 6.51 8.51 6.43 68.27 12.93 0.84 2.51 3.02 8.26 67.01 42.07 40.16 8.32 6.13 9.73 67.92 1.88 -0.46 -0.93 － 资产负债率[%] 流动比率[%] 短期刚性债务现金覆盖 率[%] 营业利润率[%] 51.77 537.51 392.58 16.97 44.35 717.88 331.69 12.04 39.13 41.42 438.00 655.14 101.29 85.47 8.87 -23.89 营业收入现金率[%] 经营性现金净流入与流 动负债比率[%] 非筹资性现金净流入与 流动负债比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/短期刚性债务 [倍] 100.00 10.43 -171.69 0.66 0.48 93.84 -23.14 -162.82 1.04 0.62 95.79 133.92 34.51 － -95.39 － 1.13 － 0.58 － 注：根据XX交投经审计的 2017-2019 年及未经审计的 2020 年第一季度财务数据整理、计算。 分析师 罗某某 lyy@shxsj.com 邵某某 syj@shxsj.com Tel：(021) *** Fax: (021)*** XX市汉口路 398 号华盛大厦 14F http://doc.001pp.com 跟踪评级观点 XX新世纪资信评估***（简称 “新世纪评级”或“本评级机构”）对XX市综 合交通***（简称“XX交投”、 “该公司”或“公司”）及其发行的 2020 年度第 一期短期融资券的跟踪评级反映了 2019 年以来 XX交投在政府支持、财务弹性等方面保持优 势，同时也反***在区域环境、盈利能力、 投融资情况、资产质量等方面继续面临压力。 主要优势： 餷 政府支持力度较大。XX交投是XX市主要的 交通基础设施投资建设主体之一，政府支持力 度较大；跟踪期内，公司持续获得财政资金拨 付。 餷 财务弹性尚可。XX交投负债经营水平尚处于 合理区间，仍有一定的再融资空间；公司债务 期限结构偏长期，期末可动用货币资金存量较 为充裕，可为即期债务到期偿付提供一定保 障。 主要风险： 餷 区域经济增长承压。受传统比较优势逐渐消 失、新旧动能仍在转换、生态环境约束趋紧等 因素影响，跟踪期内XX市经济增长持续承 压。 餷 主业盈利能力欠佳。XX交投原来营业收入主 要来源于大桥通行费，2018 年新增贸易板块 后，营收规模快速增长；跟踪期内，受钢材、 煤炭等贸易业务拉动，公司营业收入大幅增 加，但盈利能力仍然欠佳，利润实现对政府补 助依赖度很高。 餷 投融资压力。XX交投承担了XX市交通基础 设施项目投资、建设及运营职能，虽然财政给 予了一定规模的资金支持，但项目投资规模大 且周期较长，公司将持续面临一定的投融资压 力。 1 餷 资产流动性欠佳。跟踪期内，XX交投流动资 产规模持续下降，且以土地使用权资产为主的 存货和其他应收款占比仍较重，同时部分土地 使用权已抵押，公司资产流动性欠佳。 鹭 未来展望 通过对XX交投及其发行的本期短券主要信用 风险要素的分析，新世纪评级*** AA 主体 信用等级，评级展望为稳定；认为本期短券还本 付息安全性最高，并维持本期短券 A-1 信用等级。 XX新世纪资信评估*** 新世纪评级 Brilliance Ratings 2 *_** 2020 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级原因 按照*_** 2020 年度第一期短期融资券（简 称“20 XX交投 CP001”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据XX交 投提供的经审计的 2019 年财务报表、未经审计的 2020 年第一季度财务报表 及相关经营数据，对XX交投的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险 进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期 跟踪评级。 该公司注册总金额 10 亿元的短期融资券已于 2019 年 12 月在中国银行间 市场交易商协会完成注册（中市协注[2019]CP218 号）。2020 年 1 月，公司在 注册额度内发行了规模为 5 亿元短期融资券（20 XX交投 CP001），期限为 1 年，票面利率 4.12%，募集资金全部用于偿还有息债务，截至 2020 年 3 月末， 已全部使用完毕。 该公司于 2020 年 1 月和 2020 年 4 月分别发行了“20 XX交投 CP001” 和“20 XX交投 CP002”，发行规模均为 5.00 亿元，未到还本付息日，截至 2020 年 5 月末，公司待偿还债券本金余额为 10.00 亿元。 图表 1. 公司已发行债券概况 债项名称 发行金额 （亿元） 20 XX交投 CP001 5.00 20 XX交投 CP002 5.00 期限 （年） 1 1 资料来源：Wind（截至 2020 年 5 月末） 发行利率 （%） 4.12 3.20 发行时间 2020-1-9 2020-4-20 本息兑付情况 未到期 未到期 业务 1. 外部环境 （1） 宏观环境 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金 融市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均 已进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 疫情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫 情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、 保持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金 融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌， 全球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后 发达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高某某、资产价格大幅上涨，而实体经 济增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入 危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政 策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽 松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资产价格下跌 以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下 滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济 秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回 稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压 力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面 临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级 的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产 泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出 现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化 发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推 进。 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著 加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以 及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政 府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升 但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场 操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再 贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向 金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR 报价的下行也将带动实体 融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情 冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而 提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段 协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推 进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中 外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放 加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年，是我国全面建 成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作 以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观 政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、 创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高 速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及 国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性 风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性 冲击因素的风险。 （2） 行业环境 近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43 号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环 境持续调整，但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持 续存在，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持， 且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋规 范，市场化转型的进度也将不断推进。 2017 年至 2018 年上半年，各部委监管政策频出，城投企业融资环境趋紧， 2018 年下半年以来，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理 融资需求等意见的发布，城投企业融资环境一定程度上有所改善。2020 年初， 我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，受此影响，城投企业可能出现短期的业绩波 动，但其在逆周期调节及社会维稳中的作用有望加强。同时也需关注到，平台 资质分化仍将持续，近两年城投企业债务到期规模仍大，部分企业面临集中偿 付压力。 城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是国民经济 可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综 合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源 和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断 完善。 2017 年 5 月住房城乡建设部及国家发展改革委发布的《全国城市市政基 础设施建设“十三五”规划》对交通系统、综合管某某、水系统、能源系统、环 卫系统、绿地系统和智慧城市等方面的发展指标提出了明确的规划要求，同时 明确了城市人民政府是市政基础设施建设的责任主体，各级政府需确保必要投 入，强化地方政府对城市市政基础设施建设的资金保障；充分发挥中央财政资 金向中西部等市政基础设施总量严重不足地区倾斜的引导作用；大力推广政府 和社会资本合作（PPP），推动该领域的供给侧结构性改革、拓宽市政基础设施 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 投融资渠道，形成政府投资和社会资本的有效合力；推进价格机制改革，统筹 运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清晰界定 政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价 格调整相协调机制。2019 年末，我国城镇化率为 60.60%，与国外发达国家的 70%-80%相比仍有较大发展空间，在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是 我国新型城镇化进程中的持续任务，而该领域的建设及融资模式正逐步规范及 合理创新。 城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工 程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障 房项目建设等多个领域，是我国城镇化建设的重要力量。在我国基础设施建设 的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投***发挥 了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规 范政府性债务管理，国务院于 2014 年 9 月发布《关于加强地方政府性债务管 理的意见》（国发[2014]43 号，简称“43 号文”），明确提出政府债务不得通过 企业举借，剥离城投企业的融资职能。10 月，财政部印发《地方政府存量债 务纳入预算管理清理甄别办法》（财预[2014]351 号），对地方政府性债务进行 清理和甄别。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策 环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进 度也不断推进。另外，全国各地相继把地方政府隐性债务化解安排提上日程， 城投企业作为地方政府隐性债务的主要载体，化解存量债务也成为重要任务。 总体看，在债务管控及化解过程中，防范系统性风险是政策的主要基调，期间 城投融资受到相应管控，但平台的合理融资需求仍有保障。 从具体政策环境来看，2015 年，新预算法实施，地方政府开始通过以发 行地方政府债券的方式新增政府债务及对存量政府债务进行置换。2016 年， 国务院、财政部等部委陆续出台多项政策，从国资国企改革、债务发行管理和 业务发展方向等方面引导城投企业进行转型发展，进一步规范细化地方政府债 务管理。2017 年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为， 以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结 合”的地方政府举债融资机制逐步建立。4 月，财政部等六部委联合发布《关 于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预[2017]50 号），加强融资平 台公司融资管理。5 月，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义 违法违规融资的通知》（财预[2017]87 号），严格规范政府购买服务预算管理， 明确列示政府购买服务负面清单。6 月，财政部联合相关部门开始试点发展包 括地方政府土地储备、收费公路等项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债 券，进一步健全规范地方政府举债融资机制。2018 年 3 月，财政部发布《关 于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金 [2018]23 号），明确要求国有金融企业除购买地方政府债券外，不得直接或通 过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资， 不得违规新增地方政府融资***贷款；不得要求地方政府违法违规提供担 保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。 2018 年下半年以来，城投企业的融资政策环境有所改善。2018 年 7 月， 国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定围绕“补短板、 增后劲、惠民生”推动有效投资的措施；指出要“引导金融机构按照市场化原 则保障融资***合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程 烂尾”。10 月，国务院办公厅下发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导 意见》（国办发[2018]101 号），对 7 月的国务院常务会议内容进行了进一步延 续与补充，明确提出要加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，同 时金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资平 台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链 断裂风险；在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿 还的，允许融资***在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组 等方式维持资金周转。此外，支持转型中的融资***和转型后市场化运作 的国有企业，依法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，地 方政府以出资额为限承担责任。2019 年 3 月，《政府工作报告》提出要鼓励采 取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务，不能搞“半拉子”工程。6 月， 中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于做好地方政府专项债券发行及项目 配套融资工作的通知》，提出在严格依法解除违法违规担保关系基础上，对存 量隐性债务中的必要在建项目，允许融资***在不扩大建设规模和防范风 险前提下与金融机构协商继续融资。 2020 年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，疫情的扩散及相关防控措 施的施行易对经济造成阶段性冲击。虽然目前国内疫情防控已取得明显成效， 但我国仍面临境外输入病例风险，必要的疫情防控仍将持续。受此影响，部分 城投企业短期内经营业绩或有所波动。但为应对疫情冲击、稳固经济增长，基 建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设 的主要实施主体，其将承担的逆周期调节作用将显得尤为重要，核心城投企业 的发展前景仍然稳固。与此同时，城投企业资质分化仍将持续。由于产业调整、 减税减费等造成财政收入增长承压，以及防疫等基本支出需求增加，政府给予 城投企业基建的直接资金支持或将放缓，对城投自身的流动性及融资能力提出 更要.高 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 构对该评级对象提供非评级服务的情形。除 因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任 何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、 客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未 因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的 合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评 债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论， 决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授 权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 26 [文章尾部最后500字内容到此结束,中间部分内容请查看底下的图片预览]请点击下方选择您需要的文档下载。
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