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行 业 研 食品疫饮情料短期冲击板块，积极应变趋势不改 究 ——新冠肺炎疫情白某某深度报告 [Table_Title]白 [分Ta析b师le_：Author] 黄某某 [Table_Date] [内Ta容ble提_S要um：mary] 2020 年 2 月 21 日 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 执业证书编号：S***04 证 联系电话：010- *** 券 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究 [申Ta万b白le_酒P与icQ上u证ot综e]指涨跌幅走势图 报 80% 告 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 白某某(申某某) 上证指数 复盘 SARS 疫情对白某某板块的影响。非典全方位控制治理时 期，人们社交活动锐减、外出消费需求大幅下降，白某某行业受 到直接冲击，但疫情结束后，板块业绩迅速大幅提升，消费者 进行了补偿式消费。2003 年全年，高端白某某茅五泸的营收、净 利润实现双增长，次高端业绩分化，低端酒企顺鑫保持高速增 长，高端酒及低端酒对于疫情有较强的抗风险能力。市场表现 方面，非典期间，在食品饮料子板块中，作为可选消费品的白 酒板块走势垫底，但估值变化平稳。疫情结束后，白某某板块整 体开启业绩腾飞的“黄金十年”，股价不断上涨，SARS 疫情 对于行业的影响较为短暂，并未影响中长期趋势。 现状:形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显。与 SARS 时期相比，当前的宏观形势更加复杂、新冠肺炎传染性极强， 负面影响或更大，但政府对此次疫情的反应迅速果断，防疫形 势逐渐明朗。聚焦白某某板块，虽然终端短期受到直接影响，部 分终端及经销商库存及资金压力大增，但吸取了 2003 年 SARS 疫情及其他突发事件经验的核心白某某企业，应对此次新冠肺炎 疫情时反应及时，在第一时间调整策略、摸排渠道情况，其中 茅五泸汾由于目标稳健、业绩韧性较强，应对更为从容。 [行Ta业b评le_级IndustryRank] 强于大市 后续判断：短期波动，趋势不改。短期预计大***一、二 季某某业绩将出现波动。乐观预期下，若疫情在 2020 年一季某某 内结束，且下半年消费趋势恢复，考虑今年五一假期为五天， [相Ta关b报le_告IndustryRank] 大概率成为消费补偿期，或为行业带来库存的快速消化及同比 补偿式增长，预计疫情对整体板块全年收入的影响将低于 1、 疫情短期利好必选食品，中长期投 10%，但由于春节旺季部分缺失，后续 2020 年节日中酒企竞 行 资逻辑不变 *** 2、 白某某税收政策不变，关注酒企春节 争将加剧，疫情对净利润的影响将更大。***的业绩韧性、 品牌力及合理策略将加剧马太效应，行业集中度将提升。 业 动销 *** 投资建议：后续，我们认为疫情进入消退期后市场或在短期内 深 3、 三季报验证白某某弱周期特点，高端 有所波动，但随着年报及一季报披露期的到来，市场将回归以 业绩为导向，并在中长期返回原有逻辑与趋势。建议关注业绩 度 确定性最强 *** 确定性较强的高端白某某龙头茅台、改革红利逐步显现的浓香高 报 4、 白某某进入弱周期时代，分化或持续 端龙头五粮液、XX老窖；战略明确、次高端、低端均放量增 告 加剧 *** 长的汾酒以及规模效应不断增强、即将展开结构升级的大众酒 龙头顺鑫农业。 风险提示：食品安全问题；疫情持续时间和程度超预期；公司 经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险； 国内宏观经济数据不及预期；中美贸易摩擦加剧；国内外资本 市场较大波动等系统性风险。 [Table_Summary] 请务必阅读正文之后的免责条款。 目录 行业深度报告 1、复盘 SARS 疫情对白某某板块的影响.................................... 4 1.1 SARS 疫情情况 ................................................... 4 1.2 对白某某业绩影响：短期影响较大，疫情后快速恢复 .................... 5 1.3 行情复盘 ........................................................ 7 2、现状:形势逐渐明朗，短期冲击业绩，龙头优势明显 .................... 9 2.1 新冠状病毒肺炎疫情情况 .......................................... 9 2.2 企业现状....................................................... 11 3、后续判断：短期波动，趋势不改.....................................15 3.1 短期低端受冲击最小 ............................................. 15 3.2 业绩短期波动，长期趋势不改 ..................................... 16 3.3 突发事件提供发展机遇，集中度提升 ............................... 18 4、投资建议 ........................................................19 5、风险提示 ........................................................21 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 22 图表目录 行业深度报告 图 1：SARS 期间白某某板块单季某某营收及同比增长情况 ..............................................................6 图 2：SARS 期间白某某板块单季某某归母净利润及同比增长情况 ..................................................6 图 3：SARS 期间申某某白某某、食品饮料及沪深 300 指数走势 ......................................................7 图 4：SARS 期间白某某及全体 A 股 PEttm 走势（倍）..................................................................7 图 5：SARS 期间食品饮料各板块走势 ..........................................................................................8 图 6：2003 年全球确诊非典人数（人） ......................................................................................10 图 7：新冠肺炎新增确诊人数人） ...............................................................................................10 图 8：2018 年核心***单季某某营业收入占比 ......................................................................16 图 9：2004-2018 年白某某***一季某某收入、归母净利润占全年比重（%）......................17 图 10：XX省外确诊新增人数变化（人） .................................................................................17 图 11：2003、2009 年中国产业构成对比.....................................................................................18 图 12：2003、2009 年消费服务业对国民经济占比对比 ............................................................18 图 13：2019 年 12 月以来申某某白某某、食品饮料及沪深 300 走势 ..............................................19 表 1：SARS 疫情重要事件回顾 ......................................................................................................4 表 2：SARS 疫情期间白某某***业绩增速表现 ......................................................................6 表 3：SARS 疫情各阶段白某某股票涨跌幅（%） ...........................................................................8 表 4：新冠肺炎疫情重要事件回顾 .................................................................................................9 表 5：核心酒企复工时间及工作进展 ...........................................................................................13 表 6：***估值情况 ...............................................................................................................20 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 22 行业深度报告 1、复盘 SARS 疫情对白某某板块的影响 本次新型冠状病毒肺炎（新冠肺炎）最早发现于2019年12月XX华南 海鲜市场，与蝙蝠SARS样冠状病毒同源性高达85%，因此无论是在病 毒的种类、传播方式、防疫措施及后续的影响上，都与2003年爆发的 SARS（非典型性肺炎，简称非典）疫情具有一定相似度。 1.1 SARS 疫情情况 2002年11月，首个非典病例于广东发现，随后发生医护人员感染， 2003年1月2日，广东XX将情况上报。2003年2月起，非典先后于北 京、香港等城市爆发，并先后蔓延至越南、新加坡、加拿大等国家。根 据发病人数、扩散趋势、防疫措施的不同，我们将非典疫情分为四个阶 段：初期、扩散期、爆发期及消退期，整体疫情历时8个月，其中扩散 期及爆发期近三个月，疫情总感染患者数预计峰值达8000-9000人。 表 1：SARS 疫情重要事件回顾 阶段 时间 2002 年 11 月 2002.11.16 -2003 年 2 月 2002.12.5 疫情初期： 尚未正式公 2003.1.2 2003.2.9 布 2003.2.11 2003.2.12 2003.2.26 2003 年 3 月- 2003.3.6 4 月中旬 2003.3.12 疫情扩散 期：疫情未 及时控制， 快速扩散至 全国 2003.3.15 2003.3.31 2003.4.2 2003.4.12-4.15 2002 年 4 月 2003.4.17-4.19 中旬至 5 月 中旬 事件 广东XX出现首例非典病例 首例非典报告病例病人在广东XX入院 广东XX将情况上报至省卫生厅 国家卫生部派驻专家组赴XX协助查找病因，广东发现 305 例非典 病人，其中XX市 226 例 XX省主要媒体报道了非典病例情况；*_** 公布XX地区 SARS 情况 中国疾病预防控制中心负责人称全国近期内不会发生大范围呼吸道 传染病的流行 军事医***发现病毒颗粒，确认为冠状病毒 XX接报第一例输入性非典病例 世卫组织发出全球警告，其建议隔离治疗疑似病例，并且成立医护 人员的网络协助研究 SARS 疫情 WHO 将非典名称正式确定为严重急性呼吸系统综合征（SARS） 中国推出《非典型肺炎防治技术方案》，并于当天在互联网公布 中国政府承诺会与世卫组织全面合作 WHO 先后将XX、新加坡、中国台湾、加拿大XX多、越南河内及 中国XX省、XX省及香港列为疫区，中国决定将非典列入《中华 人民共和国传染病防治法》法定传染病 中央政治局常务委员会召开会议之后，中国开始全力以赴应对疫 情，时任总理温家宝正式警告瞒报少报疫情的官员将面临严厉处 分，确诊及疑似病例大幅增加 请务必阅读正文之后的免责条款 4 of 22 行业深度报告 2003.4.20 卫生部常务副部长高强、卫生部副部长朱某某宣布实行“疫情一日 爆发期：疫 一报制”。中共中央宣布撤销XX市市长孟学农和卫生部部长张文 情蔓延全 康的党内职务 国，医护人 2003.4.21 国务院防治非典指挥部成立，国务院副总理吴仪任总指挥 员大量感染 2003.4.22-4.23 XX市宣布小汤山医院作为防治非典专门医院，并于 5 月 1 日正式 接收病人 2003.4.23 XX市通告对非典疫情重点区域采取隔离控制措施，宣布全市中小 学从 4 月 24 日起停课两周 2003.5.9 时任总理温家宝签署国务院令，公布施行《突发公共卫生事件应急 条例》。XX市新增非典病例首次降至 50 人以内 2003 年 5 月 2003.5.19 XX非典新增病例降至个数 中旬至 7 月 2003.5.29 **_*录 中旬 2003.6.1 卫生部宣布XX市防治非典型肺炎指挥部撤销 消退期：疫 情得到有效 控制 2003.6.6 2003.6.14 2003.6.15 广东连续 20 天无新增非典病例，世卫组织解除对XX疫情警报 WHO 解除对XX、内蒙古、山西、XX的旅游警告 中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零 的“三零”纪录 2003.6.24 WHO 解除对XX的旅游警告，将XX从非典疫区名单排除 2003.7.13 全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本 结束 资料来源：公开资料整理，国开证券研究部 1.2 对白某某业绩影响：短期影响较大，疫情后快速恢复 在非典全方位控制治理时期，为加强隔离、控制人员流动，人们社交活 动锐减，同时外出消费需求大幅下降，对餐饮、社交相关的行业影响较 大。宴请与送礼为白某某消费的两个主要场景，且购买频率更偏向于按需 购买，而非固定消费。由于消费场景直接受到疫情的冲击，2003年核 心白某某企业业绩在疫情的扩散期及爆发期受到了显著影响，板块一季某某 及二季某某营收同比增速大幅下滑，归母净利润二季某某更是出现超70%的 负增长。 但随着7月份疫情的结束，板块业绩迅速大幅提升，我们认为这是由于 在四季某某的中秋国庆旺季中，消费者进行了补偿式消费所致。整体来 看，白某某板块2003年的营收、归母净利润同比分别增长9.96%、14.86%，收入基本未受影响，但为应对疫情、消化库存及面对旺季的 激烈竞争，利润受到冲击较大。 请务必阅读正文之后的免责条款 5 of 22 图 1：SARS 期间白某某板块单季某某营收及同比增长情 况 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 行业深度报告 图 2：SARS 期间白某某板块单季某某归母净利润及同比 增长情况 7 20 6 5 0 4 -20 3 -40 2 1 -60 0 -80 营业收入（亿元） 同比增长（%）（右） 资料来源：WIND，国开证券研究部 归母净利润（亿元） 同比增长（%）（右） 资料来源：WIND，国开证券研究部 具体来看，非典疫情对于***2003年2季某某的业绩影响最大，实现 营收、净利润双增***仅茅台、顺鑫及伊力特三家，三季某某仅六家 公司呈现营收、净利润负增长，超***业绩迅速好转。全年来看， 2003年13家上市***业绩分化明显，实现营收、归母净利润同比 正增***分别为7家及8家。其中高端白某某茅五泸的营收、净利润 均实现10%以上的增长，茅、泸增速高于2002年，五粮液营收增速下 降，但净利润增速明显提升；次高端仅汾酒实现营收、净利润正增长， 增速高于2002年，水井、酒鬼及舍得录得负增长；属于低端白某某的顺 鑫农业牛某某在2003年保持高速增长。整体来看，高端酒及低端酒对 于疫情有较强的抗风险能力。 表 2：SARS 疫情期间白某某***业绩增速表现 证券简称 03Q1 营 03Q2 营 03Q3 营 03Q4 营 收增长 收增长 收增长 收增长 （%） （%） （%） （%） 贵州茅台 五粮液 XX老窖 山西汾酒 水井坊 酒鬼酒 舍得酒业 古井贡酒 2.21 0.51 4.32 28.21 -7.77 -48.07 -24.44 -5.51 15.79 -3.92 -11.32 -14.93 -15.27 -18.43 -7.59 16.37 33.18 18.93 2.03 20.85 -18.97 26.10 -10.64 7.82 80.10 38.34 51.41 37.47 -11.12 85.76 -6.11 16.03 03Q1 归 母净利润 增长 （%） 5.41 15.98 38.43 147.07 -41.22 -245.27 -62.27 -19.96 03Q2 归母 净利润增 长（%） 9.69 -9.10 -228.93 -17.53 -535.27 -233.65 172.78 -225.76 03Q3 归母 净利润增长 （%） 43.92 11.04 -10884.64 236.75 -181.36 128.61 -19.39 -58.25 03Q4 归母 净利润增 长（%） 246.99 40.00 241.93 194.77 -677.44 49.46 524.52 -418.37 请务必阅读正文之后的免责条款 6 of 22 顺鑫农业 44.34 14.01 41.36 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券 的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生 的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅***所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征***同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不 得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：XX市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款 22 of 22 [文章尾部最后500字内容到此结束,中间部分内容请查看底下的图片预览]请点击下方选择您需要的文档下载。

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