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PPP项目资产证券化的三种模式是如何运作的？

作者: 郭某某 ?

中国政企合作投资***、孟某某*_**、杜唯平中国财政科学研究院、聂登俊中国财政科学研究院

摘要：资产证券化是拓宽PPP项目融资渠道的金融手段。本文在研究了不同机构对资产证券化定义的基础上，论述了PPP项目资产证券化的主要特点和现实意义，归纳了PPP项目资产证券化的三种运作模式，说明了现阶段开展PPP项目资产证券化的存在问题，并提出了相应的政策建议。关键词：PPP，资产证券化，运作模式，政策建议

”随着我国PPP改革事业的不断推进，融资问题逐渐成为PPP项目尽快落地的关键。资产证券化作为项目融资的金融手段之一，其基础资产特征与PPP项目投资收益稳定、回报期长的特点相契合。推动PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资金参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力都具有较强的现实意义。因此，本文在现有研究成果的基础上，对PPP项目资产证券化开展进一步研究，以期对PPP项目融资实操提供参考。

PPP资产证券化的基本内涵

（一）PPP的定义

PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社会资本合作”，因各国具体国情和探索实践的不同，在世界范围内PPP并没有一个被广泛认可和接受的定义。

（二）资产证券化的定义

资产证券化目前主要分为四种类型：中国证券业监督管理委员会主管的资产支持专项计划、中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据、中国保险监督管理委员会主管的项目资产支持计划、中国人民银行与中国银行业监督管理委员会主管的信贷资产证券化。由于本文主要论述PPP项目资产证券化，目前PPP项目以项目经营权、收益权为基础更为成熟，因此本文着重于对资产支持专项计划、资产支持票据和资产支持计划这三种模式进行研究。

《关于***开展资产证券化业务试点有关问题的通知》（证监机构字[2006]号）中对资产支持专项计划进行规定，“***面向境内机构投资者推广资产支持受益凭证，发起设立专项资产管理计划，用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现金流的特定资产（即基础资产），并将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务活动”。

《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（[2012]14号）中对资产支持票据进行明确，“资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”。

《资产支持计划业务管理暂行办法》（保某某〔2015〕85号）中对资产支持计划进行定义，“资产支持计划业务，是指保险资产***等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动”。

（三）PPP项目资产证券化的主要特点

PPP项目资产证券化与一般类型项目资产证券化在运作原理、操作流程等方面并无本质区别，但由于PPP模式本身的特点而使其开展的资产证券化呈现出不同特点，具体包括：

一是PPP项目资产证券化中运营管理权和收费收益权相分离。根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年第25号令），在交通运输、环境保护、市政工程等领域的PPP项目往往涉及特许经营，因此在这些PPP项目资产证券化的过程中，项目基础资产与政府特许经营权是紧密联系的。同时，由于我国对特许经营权的受让主体有严格的准入要求，PPP项目资产证券化中要转移运营管理权比较困难，因此实际操作中更多地是将收益权分离出来作为基 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 资产证券化产品期限难以覆盖单个PPP项目的全生命周期。如果在以PPP项目收益权为基础资产开展的资产证券化产品期满后，再开展另外的资产证券化，不仅程序繁琐，也会增加融资成本。

（四）中长期投资者比较缺乏

目前国内资产证券化的投资者群体主要是商业银行、券商、公募/私募基金、***等，这些机构偏好于中短期限的固定收益产品，通常为5年以内。目前***对于资产证券化产品的投资门槛较高，企业年金、社保基金等大型机构投资者在资产证券化产品的投资准入方面还有明确限制。由于PPP项目期限通常为10-30年，若融资期限较短，则难以充分利用未来的基础资产现金流，使得优质PPP项目开展资产证券化的动力不足。

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