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复星集团资本运营分析

集团简介：

1、集团概况：

XX复星高科技（集团）***创建于1992年11月，1994年成为**_*型企业。自创业以来，复星集团在社会各界的关心和帮助下，通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。2002年，复星集团在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强某某7位。

2、股权结构：

3、集团核心业务：

医药领域：公司围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，经过上市以来快速、稳健地发展，已经形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。

房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型企业，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理为辅助业***架构。以"共创理想空间"为经营理念，以准确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在**_*场的优势地位。

商贸流通领域：通过入股**_*、**_*、与各地著名医药流通企业的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如"豫园商城"、"联华超市"、"老庙黄金"、"复星大药房"、"金象大药房"、"XX堂大药房"、"雷某某（北区）药房"、"XX药房"等一批国内外知名的商业品牌群体。

4、发展历程：

第一阶段：主***摸索业务经营，完成资本原始积累阶段（咨询——生物医药）

1992年11月 广信科技***成立，主营业务市场调查和咨询

1993年，广信更名复星

1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元

第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，***发展主营业务——医药行业

1998年，复星实业改制上市，募集资金3.5亿，积极发展医药产业

第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系

2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。

2000年2月，复星实业收购**_*90.3%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。

2001年5月，复星实业参股**_*，间接控股天药股份。

2002年5月,复星实业所属XX复星医药***参股武XX联药业。

2002年6月,复星实业在渝合资组建的**_*和**_*。

2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股XX童涵春制药厂2003年1月16日，复星集团和中国医药集***共组注资组建国药集团***。

5、关键事件：　

1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元

1998年，复星实业改制上市，募集资金3.5亿

2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。

2002年6月,复星实业在渝合资组建的**_*和**_*。

2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股XX童涵春制药厂

2003年1月16日，复星集团和中国医药集***共组注资组建国药集团***。

资本运营模式分析

复星投资理念（郭XX访谈）：

资源是企业发展的源泉，谁掌握的优质资源越多，谁就越能掌握发展的主动权。所以，复星一直以来，都把资源问题当作核心问题来考虑。资源的获取有两种方式，一种是自己培养，一种是你去整合外部的资源。怎样去整合，不是只靠钱某某，而要用复星的优势资源去整合外部的优势资源，达到一加一大于二的效果。这样也保证了整个社会资源的优化配置，不造成资源重复投入的浪费和沉淀。

能买的不租，能租的不建。产业运作是为资本运作服务的，一为资本运作提供概念和载体，二为资本运作提供所需现金流。

复星的整体战略思路：多元化投资，专业化管理

复星强调企业在充分做大的同时也要充分做小，所谓做大就是跨行业、跨地域、跨所有制、多元化、国际化、上规模；所谓做小就是指充分的专业化，我们要让每一个***，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流企业。

复星投资平台理论：形成“复星集团——***——企业”三个层面的平台。复星集团作为第一层面，它的主要作用就是为企业猎取优秀的人才、为企业发展寻求足够多的资金。***作为第二个层面，作用就是搭平.建台，把产品经营与资本经营嫁接起来，围绕企业的生产销售，进一步整合互补性资源。而作为底层的生产企业，最根***获胜，确立在同行业中的领先地位。

具体模式：

善于***间的股权关系，凭借娴熟的股权转让操作，建立一***控股链，实现集团战略性布局。

娴熟的股权转让操作：为便于收购企业的运作，与目标企业的***合资组***，在合***与***间进行一系列股权转让，从而可降低收购成本，待最终完成收购后集团内进行股权转让以整合资产。

复星参股友谊股份，间接控股XX联华

复星集团——复星实业——友谊股份——XX联华

此外，复星收购豫园商城，采用同样的手法。

复星实业——复星投资——豫园商城——XX童涵春制药厂

适当通过资本市场或银行筹措资金，为企业的进一步发展提供坚实的基础

复星实业融资情况一览表

融资时间

融资方式

融资金额（亿）



1998年

A股首次发行

3.5



2000年7月

配股

4.5



2002年

可转换债券

11



2002年11月

银行借款

23





***融资力度有限，但公司高层已表***，而且积极制定实施集团***分拆上市融资计划，从***的资本运作提供充足的资金。

复星集团旗下控股的***复地集团拟在香港股上市，计划筹集资金8.32亿港元至10.96亿港元；持股96%的**_*本来准备今年初在香港上市；持有20%股份的XX德律风根微***被光大证券列入推荐国内创业板上市的首批名单；以钢铁产业为主营业务的XX建龙，上市的目标地也在香港。

大量地与优秀的国有企业合资合作，通过提供复星的优势资源，为合作的企业提供一个能够进一步发展的舞台，快速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。

（1）合作企业的标准： ①企业要有竞争力

②在行业中要有相当的地位

③投资当年有比较好的回报

在与企业合资合作时，十分重视目标企业的团队管理能力。影响复星投资决策的最为重要的关键性因素是目标企业的团队管理能力，复星认为一个好的团队，不仅可以降低投资的成本，而且还可以增加集团在该专业领域的优势。

在与企业合资合作时，十分重视目标企业的快速实现利润回报的能力，即注重企业的现金流价值，而不是企业的战略价值。

（2）产业选择标准：“反周期投资”理念，即在产业周期的变动中发现企业的价值。复星在实行多元化扩张战略时，往往选择处于低潮的行业介入，利用资本优势，迅速壮大。

钢铁业一向被人视为夕阳行业，但复星斥资3.5亿参股全国最大发营钢铁企业XX建龙；***遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限***。复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。

投资房地产的理由：

? 截止到2002年，房地产行业已经连续五年保持两位数增长，特别是住宅产业由于存在巨大的消费需求，使以住宅开发为***获得较好的收益

巨大的房屋消费需求给我国房地产企业带来发展空间，业态的创新、房地产与金融更深入地结合是提高房地产盈利能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头企业。

**_*场近年供需两旺，增幅与XXGDP增长基本同步，成为XX房地产***业绩突出的因素之一。汉唐证券的研究报告显示，XX房地产***平均利润远远高于同期全国平均水平，2001年，前者平均净利润为5525.1万元，全国平均水平为3386.19万元。XX申办2010年世博会成功对XX楼市是一巨大利好的影响。

投资钢铁业的理由：

2015年,我国市镇人口将由2000年的4.56亿人，达到6.66亿人，增加2.1亿人，城镇化水平由2000年的36%达到45%。小城镇的建设将带动城市基础设施和住宅投资,将是今后钢材巨大的潜在市场。此外，机械、汽车、房地产的蓬勃发展也为钢材消费注入了强大的活力。

90年代以来，中国钢材消费虽然已经进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。2001年中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为560.1、537.1、924.5和442.2公斤，因此，在今后较长的一段时间内，中国钢材需求还有一定的增长空间。

2002年全行业取得了良好的经济效益，重点大中型企业实现销售收入4500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长42.84%。两年前，复星集团斥资3.5亿元投资了XX建龙***，两年即收回投资。

投资证券业的理由：

①目前券商普遍亏损，收购成本低

②中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报

③***对集团的投资行为能提供建设性意见

（3）复星实业收购兼并***战略布局（立足华东、华北，并逐步向华中、华XX华南辐射），有选择性地进行区域扩张，特别重视医药连锁的零售业务，最终建立全国统一的医药连锁经营网络体系。

华北市场：XX金象复星大药和XX大型药业国企  XX***，看中XX金象和XX发达的医药零售网络，开拓京城医药市场

华中市场：武XX联药业，*_**国连锁药店先锋企业XX中联大药房跨区域连锁的先行棋子，可以开辟华中的医药零售网络，介入市场庞大的华南地区

西南市场：西南地区著名制药企业XX药友，其核心产品阿托莫某某市场销售额大；西南地区化学制药研发重点企业XX医工院在改制后加速发展，2002年在研产品75个，并在化学原料药的研发、制造方面形成了核心竞争力，并进入了国际市场。

2002年复星实业主营业务分地区情况表 单位：万元

地区

主营业务收入

占主营业务收入的比例%

主营业务收入比上年增减%



XX地区

77389

75.46

6.33



XX地区

17284

16.85





其他地区

8493

8.28





XX地区的业务扩张，给公司带来可观的收入，特别是著名制药企业XX药友，其核心产品阿托莫某某2002年销售额达到9500万元，足以***进入XX市场的正确性。

（4）复星对兼并后企业的资源整合：复星整合的关键是发现该行业最优秀的人，最优秀的团队。

复星在对外投资方面重视协同效应，且方式主要是跟***合资合作，因此复星在并购后的整合战略是共生型整合战略，即复星对被兼并企业给予高度自治，而在战略性能力方面则相互依赖。

管理决策：复星大多和优秀的国有企业的合作，因此帮助被投资的企业实现产权多元化和建立现代法人治理机制，建立一整套科学的决策机制和激励机制，同时把握企业整体发展方向，集团不干预其具体日常运营管理。

人力资源：复星在合作时非常重视管理团队，只有在认可其管理水平的情况，才会考虑合作。因此复星在并购后不会更换高层领导，一般只派财务人员帮助管理财务，确***的财务状况信息的掌握。同时整个集团建立一整套激励机制，聚集了一大批不同背景、专业的优势人才，公司的核心管理层年轻、稳定、有冲劲，具有较强的创业精神和学习能力，公司极为关注人才队伍建设，为各类人才提供充分发挥和发展的舞台和空间，形成了优秀的经营团队，***决策的科学性。

企业文化：复星提出了建设以“开放型文化、学习型组织、创业型团队”为核心内容的企业文化，包含两方面的含义：一是乐于接纳比自己强的人才加入自己的团队，二是要学习别的企业的长处。复星对被并购的企业采取“开放的文化”，即把复星的企业文化和被并购企业的文化相互融合，对原有的企业文化进行不断地提炼和修正，从而使之具有更大的开放性和融合度，最终达到管理层和员工之间的共同认可。

营销网络：利用被并购企业的产品营销网络，完善复星的全国性医药流通网络，通过医药网络把复星和被并购企业联成一个整体，加强产业的一体化，增进被并购企业的融合。

服务平台：复星实业内部建立战略、财务、法务、市场、销售、研发、质量、生产等十七个服务条线，每个条线的负责人都是在行业内非常资深和有经验的高级人才，许多都是著名跨国医药企业中国地区该业务的负责人，是具有本土化经验的国际化人才。通过这样一个条线服务体系，为所投资的企业提供服务产品，包括该条线业务的咨询服务和国际先进企业的解决方案，根据各企业的实际情况，用科学的方法制定出切合企业需求的各项业务方案和决策，帮助被投资的企业提升管理水平和经营能力。

（5）在集团投资理念和标准的指导下，围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，发展壮大主要产业，使上市融得的资金获得最大回报，为集团资本运作提供充足的现金流。

通过投资赢利性较好的企业，形成新的生产经营能力，通过分享其经营成果，获得收益，实现资本长期的可持续的保值增值

复星1998——2000年投资一览表 单位：万元



年度

投资项目名称

资金来源

投资

金额

募集资金投入金额

项目进展

投资收益



2000年度

**_*技改项目

2000年配股

10,042

10,000



投资回收期为6.6年



2000年度

收购**_*90.3%股权项目

2000年配股

3,450

3,450



投资回收期5.68年



2000年度

投资组建**_*项目

2000年配股

10,417

10,000



投资回收期为7.97年



2000年度

受让**_*22%股权项目

2000年配股

1,328

1,328



投资回收期3.8年



2000年度

组建**_*

2000年配股

6,720

6,720







2000年度

增资参股**_*项目

2000年配股

1,500

1,500



投资回收期5.18年



1999年度

投资***

A股首次发行

6,600

6,600







1999年度

投资控股上实***

A股首次发行

3,000

3,000







1999年度

收购**_*40％股份

A股首次发行

1,122

1,122

已实施





1999年度

收购康某某***中34％的股份

A股首次发行

2,430

2,430

已实施





1999年度

投资控股五详药业

A股首次发行

1,500

1,500

更换

年增利润678万元，回收期3.5年



1999年度

在150家医院新建研究应用中心

A股首次发行

15,100

15,100

已实施

动态投资回收期为2年



1999年度

投资诊断试剂生产基地

A股首次发行

12,685

12,685

已实施

年新增税后利润3157万元，回收期2.96年



1998年度

收购XX创新***

A股首次发行

3,422

3,422

已实施

1998、1999年收益为209万元、800万元



1998年度

投资控股***

A股首次发行

3,000

3,000

更换

1998年新增净利润556万元



1998年度

投资控股***

A股首次发行

6,600

6,600

更换

年增利







复星2000——2002年度重要对外投资收益一览表

***名称

投资时 间

投资额

（万元）

投资收益

（万元）

相关控股***或核心产品、服务



**_*

2000

3450

3484

羚锐股份



**_*

2001

14849

4049

天药股份



XX友谊复星（控股）***

2002

19200

1230.12

友谊股份、联华超市



广西花红药业

2002

3068.18

1851

花红片



**_*

2002

6121.08

979

金象连锁大药房



**_*

2002

3128.91

220

化学原料药开发



**_*

2002

6831.68

2975

阿托莫某某



豫园商城

2002

23400

9432.566

黄金、珠宝



附注：1、**_*原名为**_*

2、**_*的投资收益为2001年和2002年总和，其余的投资收益皆为2002年的数据



 公司以“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”为战略目标，经过一系列对外投资并购，积极整合医药行业，最终形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。

2002年复星实业主营业务分行业、产品情况表 单位：万元

项目

主营业务收入

主营业务成本

毛利率%

主营业务收入比上年增减%

主营业务成本比上年增减%

毛利率比上年增减%



药品制造及销售

59897.22

39760.67

33.62

71.90

72.68

-0.88



医疗器械

16370.15

10913.94

33.33

13.81

9.82

7.83



诊断产品

10479.81

3040.76

70.98

-1.09

-27.35

17.33



代理进口品

12699.92

11608.39

8.59

73.47

80.97

-30.61



 复星医药领域三大主营业务板块的形成，集团核心竞争力的提升，这一切都得***的医药产业链的横向和纵向的投资并购。从公司2000——2002的财务指标对比同样也***的多元化投资、专业化管理理念的正确性 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 了XX建龙***，两年即收回投资。

四、发展中存在的问题或潜在的风险：

医药产业是许可准入的行业，每家企业都须有独立的生产权证，公司通过投资、购并的方式进行产业拓展，因而控股、参股的企业较多、管理幅度较大，很难共享重要的营销平台，整合有一定难度，且管理费用增大。

星实业积极涉入的医药商业领域中的连锁药店，处于开拓期，整个产业的业绩不理想，而且容易受到地方保护主义的影响

品生产企业没有完全完成GMP改造，技改投资成本高。

星***上市后，连续第四年主营业务大幅扩张，同时伴随的还有投资收益、短期借

款、三项费用、应收帐款与存货等指标增速明显大于净利润的增幅，这些指标的增长需要两年甚至更长的时间消化。如果不能合理解决现金流等方面的矛盾，进一步的兼并收购将受到负面影响。 

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