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海天味业：调味品行业龙头企业
2021-03
目 录
1.企业分析 4
1.1企业信息 4
1.2行业规模和发展阶段 5
1.3行业竞争格局 9
1.4企业经营情况分析 12
1.5企业文化及管理团队 13
1.6.企业护城河 15
1.7股权架构 18
2.资产负债表分析 20
2.1公司资产实力与成长性分析 20
2.2公司偿债能力分析 22
2.3公司竞争力和行业地位分析 24
2.4公司产品竞争力分析 25
2.5公司维持竞争力成本高低分析 26
2.6公司主业专注度分析 26
2.7公司未来业绩爆雷风险分析 27
2.8资产负债表分析总结 27
3.利润表分析 27
3.1公司收入实力和成长性分析 27
3.2公司的产品竞争力及风险分析 29
3.3公司的成本管控能力分析 29
3.4公司产品的销售难易程度分析 30
3.5公司主业的盈利能力及利润质量分析 30
3.6公司的经营成果及含金量分析 31
3.7公司的整体盈利能力和持续性分析 32
3.8利润表分析总结 33
4.现金流量表分析 34
4.1经营活动现金流分析（造血能力） 34
4.2投资活动现金流分析（成长能力） 36
4.3筹资活动现金流分析（分红能力） 36
4.4企业发展类型 37
4.5现金流量表分析总结 37
5.企业估值 37
5.1合理市盈率 37
5.2净利润增速 38
6.总结 48
6.1公司优势 40
6.2风险 40
摘要
**_*公司是云南大型工商医药企业,是中国中成药五十强之一,1997年被确定为XX省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。“云南白药”商标于2002年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。
1.企业分析
1.1企业信息
**_*1993年5月3日经**_*云体（1993）48号文某某，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立**_*，在**_*。经中国证监会证监发审字（1993）55号文某某，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股），定向发行400万股，发行价格3.38元/股，发行后总股本8,000万股。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为**_*。公司于2006年5月29日实施股权分置改革。公司股票简称云南白药，***为*_**。
2018年10月，**_*登上福布斯2018年全球最佳雇主榜单。2019年9月1日，2019中国制造业企业500强榜单某某，**_*名列第280位。
1.2行业规模和发展阶段
1.2.1行业规模
近十余年来，随着我国经济的快速发展，我国居民生活水平不断提高，叠加国内医疗体制改革、人口老龄化现象逐步明显等因素的影响，利好国内医药市场的高速发展，2014年，中国医药市场规模突破1.1万亿元，2019年已达到1.64万亿元左右。中国医药市场将会继续保持与往年相当的增长速度，并于2023年达到2.13万亿元左右。
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资料来源：2014年-2023年中国医药市场规模及预测
https://doc.001pp.com/industry/202005/860567.html
1.2.2行业发展阶段
据资料显示，中国医药的发展产业的发展，或者医药事业的发展，大概经历了三个阶段，或者是展望未来四个阶段。
第一个阶段是建国初期的保障供应的阶段。起初我国缺医少药，整个产业一片空白，没有独立的门类和产业的管理部门。建国初期卫生部设立一个监管部门药政处，下设药政科、药品供应科和中医药科三个科，建国初期共有20多人在管理药品。经多年发展，改革开放初期各地已建立很多制药企业，包括卫生部也组建了药政局，成立了药政处，到改革开放的初期。但整个管理还比较粗放，整个产业没有形成一个独立的门类。
第二个阶段大概是改革开放以后发展经济的阶段。在1978年之后如雨后春笋般的建了很多药厂，78年初的1200多家，到了97年司药局组建之前6300多家，发展非常之快。但也存在重复和管理的问题。
第三个阶段是组建药监局，建立提高标准，统一管理的阶段。因为国家提高标准，GLP推行，确实对产业有很大提升，直到现在统一监管，成立食药总局，把分散在各个部门的药品监管统一起来管理。
第四个阶段就是当下的创新发展阶段。从2015年年国务院发了关于药品医疗器械审评审批的意见89号的44号文，到前不久国务院常务会议又提出促进医药产业创新升级推进重大的部署，从这些重要的决策，从食药部门采取的措施，都为医药产业的创新提供了很好的机遇，“不敢说是进入了创新发展的阶段，至少中国的医药产业应该进入这个创新发展的阶段。”
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资料来源：中国调味品协会 前瞻产业研究院整理https://xw.qianzhan.com/analyst/detail/220/200423-b1144eef.html
调味品产业分为十七大类产品，上万个品种。尽管现在的销售渠道已经由传统的经销商渠道演变为全渠道销售体系，但是调味品的销售终端没有发生变化，依然是餐饮业、家庭厨房和食品加工三个方面。根据中国调味品协会2020年2月发布最新分析，近几年，随着餐饮业的快速发展和新型餐饮业态的诞生，调味品在餐饮业中销售的比例越来越高，达到了整个调味品产业的50%。
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资料来源：中国调味品协会 前瞻研究院整理https://xw.qianzhan.com/analyst/detail/220/200423-b1144eef.html
目前在经济稳定发展的基础之上所带来的城镇化率提升、居民可支配收入的继续上涨，生活节奏的加快、人口结构的变迁，导致饮食习惯有所改变，居民外出就餐频率增加，餐饮行业的自然增长成为了打开调味品行业空间的推手。行业规模持续增长，进入稳定发展期。
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资料来源：公开资料整理
https://m.chyxx.com/view/836125.html/
资料显示，调味品行业的营业收入目前已超过3000亿元。调味品协会开展的中国著名品牌企业100强数据统计显示，2019年调味品百强企业销售收入突破1000亿元，占全行业收入约三分之一。调味品属于刚需，行业周期波动较小，并且近年来，随着人口增加、消费升级、外出就餐比例上升等多重因素影响，调味品行业仍然保持稳步增长。
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资料来源：中国调味品协会 前瞻研究院整理https://xw.qianzhan.com/analyst/detail/220/200423-b1144eef.html
2020年初，肆虐的疫情迅速席卷了全国，对中国经济产生了重创。调味品产业在这场疫情下，也面临着严峻的考验。虽然短期内餐饮行业遭受疫情的重大影响，随着疫情防控的解除，政策扶持力度的加大，人们对于消费的报复性反弹，餐饮消费行业长期增长趋势不改。长期来看，调味品行业未来增长空间仍可观，消费升级和餐饮业复苏将继续拉动调味品行业增长，中国调味品行业仍处在上行阶段。
1.3行业竞争格局
1.3.1行业集中度低，龙头企业优势明显
调味品市场规模不断扩大，催生出许多优秀的企业。目前调味品行业竞争格局较为分散，各大厂商市场占有率均不高，行业集中度较低。其中，海天味业占据着最大的市场份额。
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资料来源：前瞻研究院整理https://xw.qianzhan.com/analyst/detail/220/200423-b1144eef.html
作为调味品行业的代表企业，海天味业2019年营收分别为197.97亿元，继续保持高位。
1.3.2依托酱油、蚝油等主打产品进军食用油赛道
我国食用油市场规模大，处于一个增长状态。根据国家统计局数据显示，2019年中国社会消费品零售总额达41.1万亿元，其中粮油食品类约4.5万亿元，占比约11％，食用油零售市场规模约3,000亿元，占粮油食品比重约7％。2020年1-12月份，粮油、食品类消费品零售总额为15283亿元，同比增长9.9%。随着这几年消费升级，食用油行业未来趋势将是包装化、品牌化、高端化，并由此带来行业规模及盈利中枢的持续抬升。尤其是高端化食用油逐渐受到市场热捧，高端消费人群也逐渐形成。目前海天味业已上线了油司令“0添加”一级大豆油和油司令“0添加”玉米胚芽油两款产品，此次选择从高端市场切入，价格趋向中产用户。
海天味业布局食用油的信心也来自强大的渠道运营能力，借助全国渠道，可以快速把食用油新品推向全国。数据显示，海天味业拥有近3000家经销商，近20000分销商/联盟商，直控终端销售网点50多万家，覆盖全国绝大部分县市。
1.3.3酱油
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资料来源：观研天下数据中心
https://mp.weixin.qq.com/s/F_r81es84mCM9WRhajQ5Iw
海天味业酱油产销量连续二十多年稳居全国第一，并遥遥领先。
1.3.4蚝油
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资料来源：前瞻产业研究院整理
https://mp.weixin.qq.com/s/LtmYwxc2TfJRyEZEmgeNCg
目前中国的蚝油市场渗透率仅22%，相对于某某、味精的渗透率来说还很低，有进一步提升的空间，海天味业蚝油历史悠久，技术领先，销量处于绝对领先地位，随着市场网络的逐步深入和海天味业蚝油良好的独特风味，海天味业蚝油呈现出从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展势头。海天味业处于调味品领域的大消费龙头，业绩受经济波动影响较小，且市场已经看到海天味业近几年的高速增长，和未来继续发展的潜力，因而获得资本市场的持续青睐。
1.4企业经营情况分析
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资料来源：公司年报
海天味业主要产品是酱油、调味酱、蚝油。2019年酱油营收116.29亿元，同比增长13.60%。公司通过加快网络下沉，强化品牌传播建设，使得网络数量和质量实现同步提升，网络与产品形成良性促进，酱油品类继续呈现稳健较快的增长势头；调味酱营收22.91亿元，同比增长9.52%，调味酱呈现恢复性增长，公司通过调整网络结构，优化产品规格提高产品协同力，有效提升渠道效率和渠道承载力，为调味酱再次加快发展奠定基础；蚝油营收34.90亿元，同比增长22.21%，蚝油呈现较快增长，公司通过在产品和渠道等方面组合开展工作，加强对不同消费群的引导和渗透，进一步拉大蚝油的竞争和领先优势，使得产品保持较强的发展动能和活力。
公司稳步推进网络裂变和渠道改革，通过强化渠道和经销商管理，有效促进线上线下渠道的高质量协同发展，有效发挥产品力和品牌力对网络均衡发展的牵引作用，确保各区域市场都保持双位数的营收增长，同时加快抢占市场，使得中西部市场增长速度保持领先。
1.5企业文化及管理团队
1.5.1企业文化
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资料来源：公司官网http://doc.001pp.com/index.php?ac=article&at=list&tid=193
海天味业是以高品质为本，务实创新，不断给消费者带来美味健康的国际化食品集团。在这种企业文化下，海天味业的产品质量得以保证，消费者的需求得以满足，我国的饮食文化得以弘扬，是一个互惠互利且有社会责任感的企业。
1.5.2管理团队
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资料来源：公司年报
海天味业共有11位核心管理人员，工资薪酬基本都在百万以上，工作经历都***内部成长起来的，工作时间很长，对公司业务比较熟悉，成员之间能力互补，是一个很好的团队。核心团队成员持股比例高，有助于提高管理层的极积性，在激烈市场中胜出。2019年有一名核心团队成员离职，离职率为9.09%，无风险。
1.6企业护城河
海天味业具有品牌优势、效率优势和独特资源三大护城河，在同行业中具备核心竞争力，是公司稳步发展的基础。
1.6.1品牌优势
在中国品牌力指数C-BPI榜单中，海天味业酱油连续9年行业第一，被列入2019C-BPI黄金品牌榜。在凯度消费者指数2019亚洲品牌足迹报告中，海天味业荣登中国快速消费品品牌第4位，被凯度授予2019中国全品类食品类极具成长力品牌。
1.6.2效率优势
规模效应。海天味业是中国调味品行业的龙头企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是首批“中华老字号”企业之一。建有规模超大，面积超60万平方米的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒。为了提高海天味业酱油产量，先后两次扩建，建立了100万吨和150万吨的两座海天味业酱油生产基地，拥有多条世界先进的全自动包装生产线，以及行业先进的国家认可实验室，更严格地执行质量标准，并从国外引进成套科研检测设备，努力打造具有世界先进水平的调味品生产基地。近年来，借助良好的行业发展背景，实现了“五年再造一个海天味业”的目标，又创造了“半年营收突破100亿”的成绩，竞争力和综合盈利能力得到进一步提升。高品质的海天味业酱油被源源不断地生产出来，借助海天味业覆盖全国的销售渠道将产品铺盖到了全国各地。现在海天味业酱油不仅是国内亿万家庭首选的酱油产品，产品还远销海外六十多个国家与地区，带着中国味走向全世界。
工艺优势。（1）原料精选：对黄豆有严格要求、体型、体态、各项理化和安全指标都得符合标准。中国非转基因优质大豆，营养丰富、颗粒饱满，非常适合酿造使用。千山万水选料，不计成本运回海天味业阳光工厂。（2）连续蒸煮：采用全自动、封闭式的超高温连续蒸煮，系统对黄豆进行蒸煮，杜绝外源污染和人员接触，超高温蒸煮也赋予黄豆香甜的口感和怡人的豆香，且使黄豆中的蛋白质适度变性，让微生物在发酵过程更容易将黄豆的蛋白质与多糖类分解为氨基酸、小分子和单糖等风味和营养物质。（3）圆盘制曲：菌种是酿造酱油的核心，好酱油取决于好菌种。海天味业领先成立“菌种研究中心”，培养出本领超强的“海天味业菌”。同时，海天味业创新设计塔式圆盘制曲工艺，全过程智能自控，全封闭无人接触，为菌种发育、曲料培养创造了最优越的环境。（4）阳光酿晒：采用传统酿晒工艺，建成规模超大的天然大晒场，温度自然交替，阳光有完整的光波。使酱醪中的各种微生物和酶系更持久的发挥作用。能够将黄豆、小麦中的蛋白质、碳水化合物等营养物质分解成人体容易吸收的氨基酸和糖等。（5）物理压榨：采用全自动酱油压榨系统，实现全程物料密闭输送，自动控制操作，经四道工序48小时缓缓压出，并最大程度提取原料营养物质，获取酱油原汁。（6）灭菌澄清：高温加热灭菌的基础上，海天味业率先大规模运用超滤技术于某某生产。能够保留酱油的原味和澄清体态，又使产品卫生纯净。灭菌澄清是确保酱油安全卫生、品质的重要工序。（7）极速罐装：海天味业酱油在10万级的洁净空间内完成，没小时的罐装速度可达48000瓶，速度快，产量高。（8）尖端品控：采用ERP管理系统，对生产全过程的质量控制关键点，以计算机固定程序来控制，每个关键点的原始检验数据，都必须与系统的标准要求比对，以此“钢化”管理模式确保每一瓶海天味业调味品的质量安全和放心的质量。罐装后的产品还需经过海天味业国家认可实验室的严苛的检验，合格才能发往市场。（9）入库发货：采用自动立体仓库，包装后的产品从进仓库到出仓，不需要人工接触，并可实现温度控制确保产品在一个适宜的温度内存储，确保产品安全。
销售渠道优势。公司拥有全国的销售网络已100%覆盖了中国地级及以XX市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，通过多年的精耕，覆盖率逐年提升，覆盖范围与销值增长基本同步。公司落实了渠道管理的多项措施，稳定了经销商的经营，完善了经销商的产品结构，使整个销售渠道的发展更加健康，渠道的健康发展也为未来的市场拓展和品类的发展奠定了坚实的基础，与此***线上业务也快速发展，从而使电商平台和传统渠道有效的结合，巩***在渠道和终端上的竞争优势。
1.6.3独特资源
独特的地理位置。海天味业的生产地位于**_*，XX市由北回归线横贯东西，北回归线，一条神奇的纬线，是太阳能够直射到地球的最北的界线。位于北纬23度的海天味业阳光工厂，紧邻北回归线，年均XX300天以上，光照时间长、太XX度高、太阳辐射强，获得太阳热量多，天然形成黄XX光地带，有利于某某发酵时酶系的生长，是晒制优质酱油的理想地带。
1.7公司股权结构
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资料来源：公司年报
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资料来源：萝卜投研https://robo.datayes.com/v2/details/report/***?tab=original
海天味业的实际控制人为**_*，前十大股东里有三个法人股东、七个自然人股东，这样的股权架构对保护中小投资者权益来说较有益。公司的股权相对集中，**_*作为第一大股东持有占股58.26%，拥有超过半数的表决权，对公司拥有相对控制权。2020年12月27日，庞某某、程某某、黄某某、吴某某和陈某某5人签署一份新《一致行动协议》，该五人同意按照该协议的约定在行使其各自持有的海天味业集团股权的表决权时采取一致行动。
公司注重员工培养和调动员工积极性，薪酬遵循“高薪、高效、高某某”理念。公司于2014年实施首次限制性股票激励计划合计658万股，约占授***股本总额的0.44%,***除管理层以外的核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员93人。对一般员工的高激励有助激发团队士气，提高员工的忠诚度。
2020年12月9日海天味业发布股份减持预披露公告，股东吴某某、管江华、黄某某拟于2020年12月30日至2021年6月28日期间，***股份不超过130.00万股，减持比例不***总股本的0.04%。截至2021年1月12日，公司高级管理人员黄某某通过集中竞价减持股份数量过半，共减持36.85万股，***总股本的0.011%，共套现7626.2万元。目前，黄某某***1696.48万股，占公司总股本比例0.523%。公司核心人员减持股份小于总股本的1%，前十大股东王力展股权质押9,486,000股，占公司总股本比例0.35%，质押比率远小于10%无风险。
2.资产负债表分析
2.1公司资产实力与成长性分析
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资料来源：同花顺爱问财
http://doc.001pp.com/stockpick/search?typed=1&preParams=&ts=1&f=1&qs=result_rewrite&selfsectsn=&querytype=stock&searchfilter=&tid=stockpick&w=%E6%B5%B7%E5%A4%A9%E5%91%B3%E4%B8%9A%E8%BF%91%E4%BA%94%E5%B9%B4%E5%87%80%E7%8E%B0%E6%AF%94&queryarea=
/资料来源：公司年报
海天味业2015-2019年的总资产增长率分别为4.52%、17.10%、21.33%、3.31%、22.89%。2015年增长率较低，预收款项减少是为减轻经销商的资金压力，公司及时调整年末预收款到款时点的要求所致。
2016-2019年处于快速成长之中，公司成长性较强。从总资产规模看，公司总资产同行业排名第一，远超第2、3、4名总和，彰显龙头地位。
2.2公司偿债能力分析
2.2.1资产负债率
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海天味业2015-2019年的资产负债率分别 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 净利润增速。
预计未来三年归母净利润及合理市值：
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资料来源：雪球
https://xueqiu.com/S/SH603288
根据2021年3月2日数据，可以看到海天味业目前远超出2022年合理市值的一半（800.85亿元），处于严重高估状态。
6.总结
6.1公司优势
1、海天味业具有品牌优势、效率优势和独特资源三大护城河，且比较坚固。
2、海天味业稳居行业龙头地位，目前仍处于快速成长中。
3、公司有较强的盈利能力、造血能力、成本管控能力和产品竞争力。
4、公司非常专注主业，仍在稳定扩张中，具有较好的未来成长性，分红比例较高，对股东十分慷慨。
6.2风险
1、疫情影响：如果疫情原因导致原料价格上涨超预期，将对利润产生负面影响；公司餐饮端占比较大，若疫情持续时间超出预期，***餐饮端收入造成负面影响。
2、经济波动风险：调味品需求相对刚性，与经济环境相关性较大。如果经济下行，消费放缓，调味品也将承压。
3、市场经营风险：新品推广不及预期或市场竞争加剧。
4、食品安全问题：影响品牌形象，对销量造成负面影响。
本研究仅做学习***的财报分析使用，不作为任何投资依据。
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