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股票报告网 [Table_MainInfo] 公 司 研 变速操纵控制细分龙头，电子换挡大有可为 究 ——XX高发（603788）首次覆盖某某 证券研究报告|汽车 增持（首次） 日期：2020 年 09 月 15 日 [报Ta告ble关_S键um要ma素ry:] [基Tab础le_M数arke据tInfo] XX高发为国内汽车变速操纵系统及加速控制系统细分领域龙头企业， 行业 汽车 受益于自动挡渗透率的提升及电子档应用趋势的加快，公司变速操纵系 公司网址 公 司 首 次 覆 盖 报 告 统业务有望保持稳定增长，另外重点客户销量的回暖及电子产品配套份 额的稳步提升有望***业绩拐点凸显。 投资要点: &?卡位细分领域领先优势，业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。 公司自成立 20 余年，一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分 领域，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车 拉索等三大类，得***机电一体操纵技术的领先优势，公司业 绩基本保持稳健增长，2011-2017 年归属于***股东的净利润 年复合增速高达 30.6%，2018 年-2020H1,受国内乘用车行业景气度 大股东/持股 XX高发控股有限公 司/36.42% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 223.07 流通A 股（百万股） 223.07 收盘价（元） 16.85 总市值（亿元） 37.59 流通A 股市值（亿元） 37.59 [个Tab股le_相Ind对exP沪ic]深 300 指数表现 下行及新冠疫情因素影响，公司业绩增速开始放缓，但随着疫情影 XX高发 沪深300 响因素逐步消退，我们***业绩拐点预期即将到来。与同行汽 48% 车电子类零***相比，公司毛利率、净利率等指标保持稳定居 36% 前。 24% &?汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代。汽车线控技术 13% 是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽 1% 证 -11% 车子系统的方式，是未来智能汽车的主流控制技术，目前应用较为 券 成熟的线控技术包括线控换挡系统、线控油门系统、线控制动系统、 研 线控转向系统等，具体到汽车换挡方面，得益于汽车电子技术的进 数据来源：WIND，万某某证券研究所 究 步，传统机械手动挡逐步升级到自动挡，最终技术发展为线控的电 数据截止日期： 2020 年 09 月 14 日 报 子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比，国内自动挡渗透率依 [相Tab关le_研Do究cReport] 告 然偏低，尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足 50%，相对来说未 来依然具有较大的提升空间，而电子换挡系统是适应汽车电子化、 智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品，在自动 驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域 技术领先，换挡器覆盖XX、上汽通用五菱等国内众多自主品牌， [分Tab析le_师Au:thorInfo] 周某某 执业证书编号： S***70001 [Table_FinanceInfo] 营业收入(亿元) 增长比率(%) 2019 年 9.44 -26.8% 2020E 10.50 11.3% 2021E 12.42 18.3% 2022E 14.70 18.4% 电话： 邮箱： 021-*** zhoucl@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 净利润(亿元) 1.78 1.98 2.32 2.85 增长比率(%) -17.1% 11.3% 17.2% 22.5% 每股收益(元) 0.80 0.89 1.04 1.28 市盈率(倍) 21.1 18.9 16.2 13.2 数据来源：WIND，万某某证券研究所 [Table_ViewPoint] ) 请阅读正文后的免责声明 且电子换挡器已开始批量供货XX、长城等，未来将深度受益于自主品 牌自动挡渗透率的提升、电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销 量的回暖趋势而***业绩恢复高速增长。 &?盈利预测及投资建议：我们*** 2020-2022 年营业总收入分别为 10.50 亿元、12.42 亿元和 14.70 亿元，归属于***股东的净利润 分别为 1.98 亿元、2.32 亿元和 2.85 亿元，EPS 分别为 0.89 元、1.04 元和 1.28 元，对应的 PE 是 18.9 倍、16.2 倍和 13.2 倍,考***汽 车电子业务占比的持续提升带来的业务结构的优化和电子换挡器的广 阔应用前景，首次覆盖给予“增持”评级。 &?风险提示：汽车销量大幅下滑，变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不 及预期，电子换挡器业务拓展不及预期。 股票报告网 证券研究报告|汽车 万某某证券研究所 doc.001pp.com ) ***/47054/*** 16:48 第 2 页 共 19 页 股票报告网 证券研究报告|汽车 目录 1、汽车变速操纵控制领域龙头企业 .................................................................................4 1.1、公司介绍 ...................................................................................................................... 4 1.2、主营产品 ...................................................................................................................... 4 1.3、发展历程：围绕细分领域深耕细作 ..........................................................................6 1.4、股权结构清晰，父子三人绝对控制*** ..........................................................7 2、业绩基本保持稳步增长，盈利能力稳健居前 .............................................................7 2.1、业绩基本保持稳步增长 ..............................................................................................7 2.2、盈利能力保持稳健居前 ..............................................................................................9 2.3、市场份额自主领先 .................................................................................................... 10 3、汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代 ............................................... 11 3.1、整车线控时代来临，线控技术是自动驾驶的基础 ................................................ 11 3.2、自动挡渗透率持续提升，电子换挡器有望加速应用 ............................................12 3.3、优质客户拓展顺利，产品销量有望稳步提升 ........................................................14 4、盈利预测及投资建议 ................................................................................................... 16 5、风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表 1：变速操纵器及软轴产品示意图 ............................................................................4 图表 2：电子油门踏板总成产品示意图 ............................................................................5 图表 3：电子换挡器产品示意图........................................................................................6 图表 4：公司发展历程........................................................................................................6 图表 5：前十大股XX细....................................................................................................7 图表 6：营收及增速情况....................................................................................................8 图表 7：归母净利润及增速情况........................................................................................8 图表 8：细分业务营收增速情况........................................................................................8 图表 9：细分业务收入占比情况........................................................................................8 图表 10：毛利率及净利率情况 ..........................................................................................9 图表 11：ROE 及 ROA 情况...................................................................................................9 图表 12：汽车电子***毛利率、净利率情况 ..........................................................9 图表 13：汽车电子*** ROE、ROA 情况 ....................................................................9 图表 14：变速操纵器市占率 ............................................................................................10 图表 15：电子油门脚踏板市占率 ....................................................................................10 图表 16：主要竞争对手....................................................................................................11 图表 17：线控系统组成框图 ............................................................................................12 图表 18：我国乘用车市场自动挡渗透率持续提升 ........................................................12 图表 19：2017 年主要国家和地区自动挡占比 ...............................................................12 图表 20：国内变速操纵器市场规模预测 ........................................................................14 图表 21：XX汽车销量（辆/月） ..................................................................................15 图表 22：上汽通用五菱汽车销量（辆/月） ..................................................................15 图表 23：变速操纵器升级趋势及价格变化 ....................................................................15 图表 24：盈利预测............................................................................................................16 万某某证券研究所 doc.001pp.com ) ***/47054/*** 16:48 第 3 页 共 19 页 股票报告网 证券研究报告|汽车 1、汽车变速操纵控制领域龙头企业 1.1、公司介绍 XX高发，成立于1999年，是一家专业从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产 品的设计、开发、制造及经营一体化的高新技术企业，主要产品包括汽车变速操纵器 及软轴、电子油门踏板、汽车拉索等三大类。公司为国内三十余家整车厂一级零部件 供应商，主要客户涵盖乘用车、客车、货车等领域的整车制造商，主要包括一汽大众、 上汽大众、XX、长城汽车、奇瑞汽车、比亚迪、上汽通用五菱、XX宇通、XX金 龙、中国重汽、江淮汽车等。公司一直注重技术研发，具备与主机厂产品正向开发、 检测验证能力，且在机电一体操纵技术上处于国内领先水平，公司建有省级研发中心， 拥有150多项专利技术；在生产制造上，公司拥有先进的制造设备，覆盖从核心零部 件加工到成品制造的全套自动流水线设备，拥有环境模拟实验室、模具加工中心、微 机控制实验室、油门综合试验台、三坐标测量仪等国内先进的检测设备，与各大汽车 厂形成同步设计开发交流平台。 1.2、主营产品 变速操纵器及软轴 汽车变速操纵器，主要作用是将驾驶员的换挡意图通过变速操纵系统以位移和力的形 式传递到变速器，从而完成换挡动作。根据传力构件的不同可分为软轴式和拉杆式两 种，软轴式变速操纵系统与拉杆式变速操纵系统相比，具有布置灵活、传动性能好、 传递效率高、操纵灵活省力、维护及使用性能好等优点。软轴式变速操纵系统在国外 发达国家应用较为成熟，而国内随着消费升级、居民对换挡品质要求的提升，软轴式 变速操纵系统在轻型车上应用较为普遍。 汽车变速操纵系统按驾驶员操纵方式的不同又可主要分为手动挡和自动挡变速操纵 系统。手动变速换挡操作完全遵从驾驶者的意志，通过驾驶员用手拨动变速杆和踩踏 离合器的机械操作来控制发动机变速；自动变速换挡操作用电脑控制挡位的调换，由 执行机构、电子控制硬件和控制软件等三大部分组成。传统手动挡具有传统效率高和 成本便宜等优点，但是对驾驶员换挡技术水平具有一定的要求，且换挡时要求一定的 劳动强度，尤其是在路况复杂的情况下，容易分散驾驶员注意力，从而导致交通事故 的发生；自动挡具有操纵便捷、驾驶舒适、减少驾驶疲劳并提高驾驶安全性的优点， 但在油耗、动力传递性能、成本等方面要求更高，随着自动挡制造水平的提升及成本 的降低，乘用车自动挡替代手动挡趋势日益明显。 图表1：变速操纵器及软轴产品示意图 资料来源：公司官网，万某某证券 万某某证券研究所 doc.001pp.com ) ***/47054/*** 16:48 第 4 页 共 19 页 股票报告网 证券研究报告|汽车 电子油门踏板总成 油门主要是控制燃料供给量的装置，即根据汽车行驶的需要，操纵发动机节气门开度 来控制可燃混合气的流量，从而达到改变发动机的转速和功率。传统发动机节气门操 纵机构是通过拉索（软钢丝）或者拉杆，一端联接油门踏板（加速踏板），另一端联 接节气门连动板而工作，但这种传统油门应用范畴受到限制并缺乏精确性。随着汽车 电子技术的发展应用，电子油门（EGAS）应运而生。电子油门控制系统是将节气门由 机械控制向电子控制转变的新一代产品，通过采用油门执行器、电控单元以及相对应 的各种传感器，实现对汽车节气门开度的精确控制。具体来说，主要是用线束（导线） 来代替拉索或者拉杆，发动机控制模块根据油门踏板的位置信号和发动机其它参数信 号计算出节气门的开度，然后向节气门驱动电机发送驱动信号，由电机来控制节气门 的开度。由于电子油门控制系统能将节气门调节到最佳位置，实现在不同负荷和工况 下，发动机都能接近理论空燃比状态工作，这将有利于提高汽车行驶的动力性、平稳 性、经济性以及降低污染排放。 图表2：电子油门踏板总成产品示意图 资料来源：公司官网，万某某证券 汽车拉索 又称为汽车拉线，主要为特种钢丝制成，其外部由塑料包裹，主要用于车辆部件之间 的操纵衔接，根据应用部件分为门拉索、行李箱拉索、引擎盖拉索、制动器拉索等。 电子换挡器 传统的手动挡和自动挡换挡机构与变速器之间依然具有机械式连接，而汽车电子换挡 系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的发展趋势发展起来的电子驱动技术 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 可能会持有报告中提***所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公 司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅***所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引 用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造***经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的 权利。 万某某*** 研究所 XX XX区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 电话：021-*** 传真：021-*** XX XX区平安里西大街 28 号中海国际中心 XX XX区深南大道 2007 号金地中心 XX XX区珠江东路 11 号高德置地广场 万某某证券研究所 doc.001pp.com ) ***/47054/*** 16:48 第 19 页 共 19 页 [文章尾部最后500字内容到此结束,中间部分内容请查看底下的图片预览]请点击下方选择您需要的文档下载。

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