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中级财务管理

【例题1】已知甲股票的期望收益率为12%，收益率的标准差为16%；乙股票的期望收益率为15%，收益率的标准差为18%。市场组合的收益率为10%，市场组合的标准差为8%，无风险收益率为4%。假设资本资产定价模型成立。

要求：

（1）分别计算甲、乙股票的必要收益率；

（2）分别计算甲、乙股票的β系数；

（3）分别计算甲、乙股票的收益率与市场组合收益率的相关系数；

（4）假设投资者将全部资金按照60%和40%的比例投资购买甲、乙股票构成投资组合，计算该组合的β系数、组合的风险收益率和组合的必要收益率。

【答案】

（1）由于资本资产定价模型成立，则期望收益率=必要收益率

甲股票的必要收益率=甲股票的期望收益率=12%

乙股票的必要收益率=乙股票的期望收益率=15%。

（2）根据资本资产定价模型：

甲股票：12%=4%+β（10%-4%），则β=1.33

乙股票：15%=4%+β（10%-4%），则β=1.83。

（3）根据βｊ=ρ×σｊ/σｍ，则ρ=βｊ×σｍ/σｊ

甲股票的收益率与市场组合收益率的相关系数=1.33×（8%）/（16%）=0.67

乙股票的收益率与市场组合收益率的相关系数=1.83×（8%）/（18%）=0.81。

（4）组合的β系数=60%×1.33+40%×1.83=1.53

组合的风险收益率=1.53×（10%-4%）=9.18%

组合的必要收益率=4%+9.18%=13.18%。

【例题2】某企业拟进行股票投资，现有甲、乙两只股票可供选择，具体资料如下：

经济情况

概率

A股票预期收益率

B股票预期收益率



繁荣

0.3

60%

50%



复苏

0.2

40%

30%



一般

0.3

20%

10%



衰退

0.2

-10%

-15%





要求：

（1）分别计算甲、乙股票收益率的期望值、标准差和标准离差率，并比较其风险大小；

（2）假设投资者将全部资金按照60%和40%的比例分别投资购买甲、乙股票构成投资组合，已知甲、乙股票的β系数分别为1.4和1.8，市场组合的收益率为10%，无风险收益率为4%，请计算投资组合的β系数和组合的风险收益率；

（3）根据资本资产定价模型计算组合的必要收益率。

【答案】

（1）甲股票收益率的期望值=0.3×60%+0.2×40%+0.3×20%+0.2×（-10%）=30%

乙股票收益率的期望值=0.3×50%+0.2×30%+0.3×10%+0.2×（-15%）=21%

甲股票收益率的标准差=25.30%

乙股票收益率的标准差=23.75%

甲股票收益率的标准离差率=25.30%/30%=0.84

乙股票收益率的标准离差率=23.75%/21%=1.13。

（2）投资组合的β系数和组合的风险收益率：

组合的β系数=60%×1.4+40%×1.8=1.56

组合的风险收益率=1.56×（10%-4%）=9.36%。

组合的必要收益率=4%+9.36%=13.36%。

【例题3】A商品流通企业2014年11月30日资产负债表的部分项目数据如下：

其他有关资料如下：

（1）营业收入：2014年11月份营业收入400000元，2014年12月份营业收入450000元，2015年1月份营业收入600000元；

（2）收款政策：当月销售当月收现60%，下月收现35%，其余5%预计无法收回；

（3）营业毛利率为20%；

（4）采购政策：每月购货为下月计划销售收入的80%；

（5）付款政策：当月购货当期付现70%，其余下月付现；

（6）2014年12月份用货币资金支付的期间费用为44000元，该月发生的非付现期间费用为6000元；

（7）2014年12月份预交所得税2500元；

（8）2014年12月份向投资者预分配利润5000元；

（9）该企业每月末最低现金余额为40000元，不足时向银行取得短期借款，借款为10000元的整倍数。

要求：

（1）计算A企业2014年12月份销售现金流入和经营现金流出；

（2）计算A企业2014年12月份现金余缺和期末现金余额；

（3）计算A企业2014年12月份的营业成本和利润总额；

（4）计算A企业2014年12月31日资产负债表下列项目的金额：①应收账款；②应付账款；③短期借款。

【答案】

（1）销售现金流入=400000×35%+450000×60%=410000（元）

经营现金流出=444000+44000+2500+5000=495500（元）

其中：采购现金流出=450000×80%×30%+600000×80%×70%=444000（元）

（2）该企业2014年12月份现金余缺和期末现金余额：

现金余缺=40000+410000-495500=-45500（元）

期末现金余额=现金余缺+短期借款=-45500+90000=44500（元）。

（3）营业成本=450000×（1-20%）=360000（元）

利润总额=450000-360000-（44000+6000）-450000×5%=17500（元）。

（4）①应收账款=450000×35%=157500（元）

②应付账款=600000×80%×30%=144000（元）

③短期借款=90000（元）。

【例题4】某***是在**_*上***，为了进行技术改造，计划分两期共融资25.6亿元，第一期计划融资16亿元，第二期计划融资9.6亿元，为***制定了发行分离交易的可***债券的融资计划。

资料一：如果能够获得有关部门的批准，公司于2014年4月1日按面值发行1600万张、每张面值100元的分离交易可***债券，合计16亿元，债券期限10年，票面年利率2%（如果单独按面值发行***债券，票面年利率为4.5%），按年计息。

同时，每张债券的认购人***派发的10份认股权证，权证总量为16000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2.5：1（即2.5份认股权证可***1股股票），行权价格为15元。认股权证存续期为12个月（即2014年4月1日至2015年4月1日）。假定债券和认股权证发行当日即可上市。

公司2014年年末A股总股数为10亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润5亿元。

预计认股权证行权截止前夕，每份认股权证的价格将为1.2元。

资料二：该公司2011年到2013年连续盈利，且近3年净资产收益率平均达到7.8%；可转换债券发行后，该公司资产负债率预计为68%；该公司2014年3月31日经审计的净资产额为人民币70亿元；本次发行后***债券余额占2014年3月31***净资产额的25%；本次发行公告募集说明书日前20个交易***股票均价为12.8元。

要求：

（1）根据资料二提供的资料逐一分***是否具备发行可***债券的条件；

（2）计***发行分离交易的可***债券后，2014年可节约的利息支出；

（3）计***2014年的基本每股收益；

（4）为实现第二次顺利融资，必须促使权证持有人行权，计算为此2015年4月1***股价至少应当达到的水平。

【答案】

（1）根据可***债券发行的有关条件规定：

①公司最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施***可以略低，但是不得低于7%。由***属于能源类***，2011年到2013年连续盈利，且近3年净资产收益率平均达到7.8%，符合规定。

②可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%。该公司可转换债券发行后，资产负债率预计为68%不高于70%，符合规定。

③发行分离交易的可***债券，公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元。该公司2014年3月31日经审计的净资产额为人民币70亿元，符合规定。

④发行可***债券后***债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。该公司本次可***债券发行后***债券余额占2014年3月31***净资产额的25%，符合规定。

⑤认股权证的行权价格应不低于公告募集说明书日前20个交***股票均价。本次发行公告募集说明书日前20个交易***股票均价为12.8元，行权价格为15元，符合规定。

（2）发行分离交易的可***债券后，2014年可节约的利息支出=16×（4.5%-2%）×9/12=0.30（亿元）。

（3）该公司2014年的基本每股收益=5/10=0.5（元）。

（4）为实现第二次顺利融资，必须促使权证持有人行权，为此2015年4月1***股价至少应当达到的水平为15元。

【例题5】某公司2014年销售收入5000万元，销售净利率为12%，长期借款年利息率为8%（利息费用按照年末长期借款余额计算），全年固定成本（不含利息）总额为600万元，该公司适用的所得税税率为25%，目***部分生产能力闲置，即销售增长不需要增加固定资产投资，2014年12月31日简化的资产负债表如下：

该公司的流动资产和流动负债与收入同比例增长，预计2015年的销售收入增长率为20%，销售净利率为10%，营业毛利率为15%，股利支付率为90%。

要求：

（1）计***2014年的净利润、息税前利润和边际贡献；

（2）计***2015年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；

（3）根据销售百分比法计***2015年的外部融资需求量；

（4）结合(3)，该公司所需外部融资需求量通过平价发行3年期分期***债券来筹集，债券票面年利率为6%，计算该债券的资本成本；

（5）编***2015年12月31日的预计资产负债表（不考虑固定资产计提折旧）。

【答案】

（1）净利润=5000×12%=600（万元）

利息费用=250×8%=20（万元）

息税前利润=600÷（1-25%）+20=820（万元）

边际贡献=820+600=1420（万元）。

（2）经营杠杆系数=1420÷820=1.73

财务杠杆系数=820÷（820-20）=1.03

总杠杆系数=1.73×1.03=1.78。

（3）外部融资需求量=（100+150+300）×20%-（100+50）×20%-5000×（1+20%）×10%×（1-90%）=20（万元）

（4）债券的资本成本=6%×（1-25%）=4.5%

（5）

【例题6】A公司2014年度财务报表主要数据如下：（单位：万元）

营业收入　　　　　　　　　　　　　4000

息税前利润　　　　　　　　　　　　 400

利息支出　　　　　　　　　　　　　 100

股东权益（400万股，每股面值1元）　2000

权益乘数　　　　　　　　　　　　　　 2

该公司适用的所得税税率为25%，股利支付率为60%，假设债务资本均为5年期、分期付息平价债券。

该公司股票2014年12月31日的市盈率为20，股利的固定增长率为3.73%。

要求：

（1）计***2014年的净利润、每股收益和每股股利；

（2）计***2014年12月31日的每股市价；

（3）计***的普通股资本成本、债券资本成本和平均资本成本（按账面价值权数计算）；

（4）假***为了扩大业务，2015年需要新增资本2000万元，追加资本有两种方式筹集：全部通过增发普通股或全部通过银行长期借款取得。如果发行普通股筹集，预计每股发行价格为20元；如果通过长期借款筹集，长期借款的年利率为6%。假设A公司固定的经营成本和费用可以维持在2014年每年1600万元的水平不变，变动成本率也可以维持2014年50%的水平不变。

计算：

①两种追加筹资方式的每股收益无差别点的销售收入及此时的每股收益。

②两种追加筹资方式在每股收益无差别点时的经营杠杆系数和财务杠杆系数。

③若预计2015年追加筹资后的销售增长率为20%，依据每股收益的高低确定应采用何种筹资方式。

【答案】

（1）净利润=（400-100）×（1-25%）=225（万元）

每股收益=225/400=0.56（元）

每股股利=（225×60%）/400=0.34（元）

（2）2014年12月31日的每股市价=市盈率×每股收益=20×0.56=11.2（元）

（3）普通股资本成本=[0.34×（1+3.73%）]/11.2+3.73%=6.88%

权益乘数为2，则产权比率为1，资产负债率=50%

股东权益=债务资本=2000万元

债券票面年利率=100/2000=5%

债券的资本成本=5%×（1-25%）=3.75%

平均资本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%。

（4）①设每股收益无差别点的销售收入为X，则有：

{[X（1?50%）?1600?100]×（1?25%）}/（400+100）={[X（1?50%）?1600?100?2000×6%]×（1?25%）}/400

求得：X=4600（万元）。

每股收益={[4600×（1?50%）?1600?100]×（1?25%）}/（400+100）=0.90（元）

②每股收益无差别点的销售收入为4600万元，则每股收益无差别点的息税前利润=4600×（1-50%）-1600=700（万元）。

经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（700+1600）/700=3.29（两种筹资方式的经营杠杆系数相同）

借款筹资的财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润?利息）=700/（700?100?2000×6%）=1.46

增发股票的财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润?利息）=700/（700?100）=1.17。

③2014年追加筹资后的销售增长率为20%，则预计销售收入=4000×（1+20%）=4800（万元），由于追加筹资后的预计销售收入4800万元大于每股收益无差别点的销售收入4600万元，借款筹资的每股收益大于增发股票筹资的每股收益，所以，应选择借款筹资。

【例题7】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：

资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表1所示：

资料二：乙企业2014年12月31日资产负债表（简表）如表2所示：

该企业2015年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表3所示：

资料三：丙企业2014年年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2015年保持不变，预计2015年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2015年年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：

方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2014年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。

方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为25%。

假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。

要求：

（1）根据资料一，运用高某某法测算甲企业的下列指标：

①每元销售收入占用变动现金；

②销售收入占用不变现金总额。

（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：

①按步骤建立总资产需求模型；

②测算2015年资金需求总量；

③测算2015年外部筹资量。

（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：

①计算2015年预计息税前利润；

②计算每股收益无差别点；

③根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由；

④计算方案1增发新股的资本成本。

【答案】

（1）判断高某某：由于本题中2014年的销售收入最高，2010年的销售收入最低，因此判定高点是2014年，低点是2010年。

①每元销售收入占用现金=（750-700）/（12000-10000）=0.025（元）

②根据低点公式，销售收入占用不变现金总额=700-0.025×10000=450（万元）

或根据高点公式，销售收入占用不变现金总额=750-0.025×12000=450（万元）

（2）①按步骤建立总资产需求模型：

a=1000+570+1500+4500=7570（万元）

b=0.05+0.14+0.25=0.44（元）

总资产需求模型为：y=7570+0.44x

②a=1000+570+1500+***=6880（万元）

b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31（元）

总资金需求模型为：y=6880+0.31x

2015年资金需求总量=6880+0.31×20000=13080（万元）

③2015年需要新增资金=13080-（1***）=3330（万元）

2015年外部筹资量=3330-100=3230（万元）

或：2015年需要新增资产=（7570+0.44×20000）-12000=4370（万元）

2015年新增变动性负债（或自发性负债）=[（300+390）+（0.1+0.03）×20000]-（1500+750）=1040（万元）

2015年需要新增资金=新增资产-新增变动性负债（或自发性负债）=4370-1040=3330（万元）

2015年外部筹资量=3330-100=3230（万元）

（3）①2015年预计息税前利润=15000×12%=1800（万元）

②增发普通股方式下的股数=300+100=400（万股）

增发普通股方式下的利息=500万元

增发债券方式下的股数=300万股

增发债券方式下的利息=500+850×10%=585（万元）

根据：（EBIT-500）×（1-25%）/400=（EBIT-585）×（1-25%）/300

求得：EBIT=840（万元）

③由于2015年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为选择增发债券方式筹资比选择增发普通股方式筹资的每股收益高。

④增发新股的资本成本=0.5×（1+5%）/8.5+5%=11.18%。

【例题8】甲公司是一家制药企业。2015年，甲公司在现有A产品的基础上成功研制出第二代产品B。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1000万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100万元（假定第5年年末产品B停产）。财务部门估计每年固定成本为60万元（不含折旧费），变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金300万元。营运资金于某某5年年末全额收回。

新产品B投产后，预计年销售量为5万某某，销售价格为300元/盒。同时，由于产品A与新产品B存在竞争关系，新产品B投产后会使产品A的每年营业现金净流量减少54.5万元。

新产品B项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资均为长期借款，税前利息率为8%，无筹资费。甲公司适***所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。

要求：

（1）计算产品B投资决策分析时适用的折现率。

（2）计算产品B投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

（3）计算产品B投资的净现值。

【答案】

（1）权益资本成本=4%+1.4×（9% 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 已公***2014年财务报告显示，该公司2014年净资产收益率为4.8%，较2013年大幅降低，引起了市场各方的广泛关注。为此，某财务分析师详细搜集了D公司2013年和2014年的有关财务指标，如下表所示：

相关财务指标

项目

2013年

2014年



销售净利率

12%

8%



总资产周转率（次数）

0.6

0.3



权益乘数

1.8

2





要求：

（1）计算D公司2013年净资产收益率。

（2）计算D公司2014年与2013年净资产收益率的差异。

（3）利用因素分析法依次测算销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变动对D公司2014年净资产收益率下降的影响。

【答案】

（1）2013年净资产收益率=12%×0.6×1.8=12.96%

（2）2014年净资产收益率=8%×0.3×2=4.8%

净资产收益率的差异=4.8%-12.96%=-8.16%

（3）销售净利率的影响：（8%-12%）×0.6×1.8=-4.32%

总资产周转率的影响：8%×（0.3-0.6）×1.8=-4.32%

权益乘数的影响：8%×0.3×（2-1.8）=0.48%。

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