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不良资产行业研究与思考

不良资产，亦称困境资产、问题资产、特殊资产，是指由于宏观环境剧烈变化，或经营失败而使企业或个人陷入困境的资产，资产形态包括债权资产、实物资产以及股权、知识产权等无形资产。不良资产投资，也被称作特殊机会投资，是指通过对债务人进行法务、财务以及业务重整，修复相关资产的流动性并退出，获取风险溢价的投资。本文“不良资产”与“困境资产”是同一涵义。

一、?不良资产行业的起源与现状

（一）?不良资产行业的起源

在我国，不良资产投资起源于上世纪末。受亚洲金融危机影响，我国银行业出现了大量呆坏账；本世纪初四大行相继开展股份制改造，剥离不良贷款，专司收购和处置国有商业银行不良贷款的四大资产***随即应运而生，不良资产行业逐渐从发芽到发展、成熟。由于早期不良资产主要来源于商业银行的不良贷款，亦被称为呆坏账，整个不良资产行业生态圈均围绕四大资产***而生成，困境资产与不良资产、不良贷款、呆坏账基本上是同义词。随着经济和金融的发展，除银行外的其它金融机构、工商企业都出现了不能如期收回贷款、投资或货款的情况，资产的种类和来源越来越多元化，市场的层次也越来越复杂，不良资产的外延越来越广。为了与传统的不良资产区分，人们逐渐开始使用困境资产的概念来标识这类资产，只是人们仍习惯以不良资产代之。换句话说，广义的不良资产与困境资产是一致的，狭义的不良资产单指产生于不良贷款的困境资产。

（二）?不良资产行业的现状

不良资产行业现已演变为一个层次复杂，种类多元，参与者众多的不良资产的大行业。大体上分为一、二级市场。一级市场指从银行批量出售给资产***的市场，二级市场指从资产***出售给社会投资人的市场，另外，还有一些尚未被广泛接受的概念，比如三级市场指社会投资人之间再次转让的市场，场外市场指通过证券化或结构化表外管理形成的市场，这些市场因各种原因并没获得一、二级市场那样广泛的关注。

不良资产行业是个典型的逆周期行业，不良贷款余额是衡量不良资产最重要的数据之一。据银保监会网站，商业银行不良贷款余额自2012年以来不断升高，截至2018年三季度末，不良贷款余额已达2.03万某某元，不良贷款率1.9%。可以预见，内部经济结构继续调整，结构化去杠杆不断深化，环境治理力度持续不减，外部中美贸易战继续施压，美国进入加息周期，欧洲政治上极右势力影响增大，新技术革命在拉动投资方面的作用有待检验，反而对劳动力市场产生的负面影响基本确定，这些因素导致宏观经济层面不确定因素增多，不良贷款余额和不良贷款率仍将维持双升局面。市场人士估算，计入政策性银行、信托、资产***、小贷、基金等机构的不良资产，总余额的峰值应在10万某某以上，最高预测值为20万某某。假设这些资产全部通过打折出售来处理，按本金5折的折扣率计算，保守估算需要资金5万某某左右，即投资不良资产的资金规模。按这一规模，假设平均收益率在60%，则不良资产行业的总收益应在3万某某左右。

不良资产成为倍受瞩目的投资领域，原因在于：

1、经济进入下行期，其它领域的投资机会与收益逐渐下降，风险逐步增大。不良资产通过价格释放了大部分风险，从而表现出更多的投资机会。

2、价格优势使得不良资产投资往往具有更高的收益。

3、经济持续下行，投资者信心持续走低；企业财务和资产流动性继续恶化，导致资产价格不断被低估。这使得不良资产投资者可以获得价格更好的资产。

4、经济下行期同样会有交易机会，不良资产的价格优势可以争取到更多的交易机会。

5、获取不良资产后，通过法务、财务、业务等手段对问题资产进行修正，价格和流动性得以修复。在问题修复后，可通过REIT 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 甚至与商业银行一起发起设立金融资产***，实现风险隔离。在专业团队把不良资产处理成洁净的符合险资要求的资产后，保险投资机构再以优惠价格收购。这样的好处就在于有了稳定的获取资产的渠道，价格优惠，资产量身订制，满足个性化需求，产业链更完整，降低了交易成本和风险。另外，不良资产中也不乏一些适合做医院、医学中心、医养项目的资产，也有物流等工业类资产，通过不良资产获取的成本比较有优势。

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这一轮不良资产行业周期对投资人的风险偏好，风险识别，风险容忍度和专业能力提出了更高的要求，风险管理手段大大不同于以往，只有本着创业的心态和敬畏风险的态度，才能在管理好风险的前提下，在不良资产领域取得长足的进步。

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