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[tab产le_业pa研g究e] 专题报告 [撰tab写le_日su期bje：ct] 2021 年 01 月 25 日 证券研究报告--产业研究专题报告 镍资源掌控增强带来的价值重估 镍行业研究专题报告 分析师：王某某 执业证书编号：S***20008 电话：021-*** 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 研究助理：白某某 电话：021-*** 邮箱：baiyunfei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-*** 相关研究报告 [table_product] [◎table投_m资ain]要点： 华宝财经评论类模板 ◆ 镍价从供给端带动转向需求驱动。回顾近年来镍价走势，主要经历 三轮周期，因我国红土镍矿主要从印尼进口，前两轮镍价变化周某某，印尼 禁矿等供给端扰动对镍价影响显著，2016 年以来为了避免受制于印尼政策， 国内企业纷纷到印尼建厂，利用当地丰富的红土镍矿资源生产镍铁，同时随 着近两年来新能源车需求的快速提升，镍价震荡上行，镍价从供给端带动转 向需求驱动。 ◆ 新能源车对硫酸镍需求的持续提升，国内企业加码布局镍项目。镍 在动力电池中的重要性正与日俱增，据 Benchmark Mineral Intelligence 预 测称，到 2030 年，动力电池对镍的需求量将从 2020 年的 13.9 万吨飙升到 140 万吨，占镍总需求的 30％。国内青山集团等企业利用当地丰富的红土 镍矿资源生产镍铁，其中华友钴业在印尼正在投资建设 6 万吨镍华越项目 （57%），募投 4.5 万吨镍华科项目（70%）；盛屯矿业投资 3.4 万吨镍友山 项目（权益 35.75%）20 年已开始产镍铁，贡献营收；格林美增持印尼青美 邦 5 万吨镍项目股权至 72%。 ◆ 投资建议：随着特斯拉等电动车龙头企业纷纷布局高某某电池，未来硫 酸镍需求将持续提升，镍资源价值有望重估。国内青山集团分别与华友钴业、 格林美、盛屯矿业等企业在印尼有多项红土镍矿冶炼项目在建并即将投产， 受益于青山钢铁等在印尼建设的基础设施，印尼中资在建项目的平均投资成 本显著低于以往项目。新能源车渗透率增长及高某某电池需求预计将带动镍原 材料价格进入上涨通道，叠加电池用镍需求增长空间广阔，建议关注布局新 建镍项***，预计项目达产后***盈利能力有望大幅提升。 ◆ 风险提示：新建项目投产达产进度及盈利情况不及预期，新冠疫情的 不确定性，镍价波动，海外投资不确定性风险等。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 [tab产le_业pa研g究e] 专题报告 内容目录 1. 镍价走势回顾：供给端带动转为需求驱动 ........................................................................................ 3 2. 电动车龙头重视高某某，国内厂商布局镍项目 .................................................................................... 5 2.1. 新能源车对硫酸镍需求的持续提升，龙头企业布局高某某电池........................................................................... 5 2.2. 国内企业加码布局镍项目开启新篇 ................................................................................................................... 6 3. 投资建议 .......................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 .......................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2006-2014 年 LME 镍价走势回顾（美元/吨） ................................................................................................. 3 图 2：印尼禁令落地，镍价震荡上行 ........................................................................................................................ 4 图 3：2019-2021 年 LME 及 SHFE 镍价格走势 ............................................................................................................ 5 图 4：LME 及 SHFE 镍库存走势 .................................................................................................................................. 5 图 5：红土镍矿是硫酸镍制取来源主要途径 ............................................................................................................. 6 图 6：红土镍矿等原料资源在是运营成本的重要影响因素 ....................................................................................... 6 图 7：华越镍钴 6 万吨红土镍矿湿法项目股权占比 ................................................................................................. 7 图 8：华科镍业 4.5 万吨高冰镍股权占比 ................................................................................................................ 7 图 9：华玮镍业与恒通亚洲合资建立友山镍业 ......................................................................................................... 8 图 10：维达贝XX及莫罗瓦力XX镍项目........................................................................................................ 8 图 11：XX格林美印尼项目股权占比 ...................................................................................................................... 8 图 12：格林美聚焦前驱体为主要业务之一............................................................................................................... 8 表 1：印尼及菲律宾镍矿政策时间线 ........................................................................................................................ 4 表 2：印尼主要镍项目及进展................................................................................................................................... 7 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 1. 镍价走势回顾：供给端带动转为需求驱动 [tab产le_业pa研g究e] 专题报告 回顾近年来镍价走势，主要经历三轮周期。 经济危机及印尼红土镍矿的放量，镍价高位跌落（2007-2013 年）。镍价 2007 年是历史 高点，LME 镍现货价格最高达到了 54200 美元/吨，SHFE 镍则达 448500 元/吨。但随着 2007-2009 年全球经济危机的爆发，以及我国大量采用印尼和菲律宾出口的红土镍矿生产镍 铁替代电解镍的多重打压下，镍价高位跌落，LME 镍价从 2007 年 5 月到 10 月的从最高点跌 至 8850 美元/吨，跌幅高达 83%。 2008 年以来随着经济复苏，LME 镍价逐步反弹至 2011 年 2 月的 28957 的美元/吨。随 着不锈钢需求的发展，全球可供近期开发的硫化镍资源稀缺，因此行业逐渐开发利用红土型 镍矿，2011 年开始国内逐渐兴起建设红土镍矿回转窑，民营钢厂镍合金产能扩张，同时印尼 进口至中国的红土镍矿数量逐年攀升，2013 年进口达到 4109 万吨镍矿砂及精矿。红土镍矿 选冶技术的成熟与扩产，使镍价开始较长时间的下行。LME 镍现货价在 2013 年 11 月触及低 位 13270 美元/吨。 图 1：2006-2014 年 LME 镍价走势回顾（美元/吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 消费受抑，企 业减库，库存 回升镍铁产量 大幅提升 全球金 融危机 镍库存大幅 下滑，不锈 钢镍需求强 劲 金融危 机，镍 需求下 降 国内外经 济乏力 红土镍 框放量， 镍价下 需求复苏， 国际镍矿罢 工 印尼出口禁令 生效 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 印尼禁矿对镍价扰动明显，镍价波动剧烈。（2004-2016 年）。印尼是我国最主要的镍矿 进口来源地，2013 年进口红土镍矿超过 7202 万吨，其中印尼进口量 4085 万吨占比 57%。 所以印尼禁止原矿出口对供给端影响较大。早在 2012 年 2 月印尼就宣布 2014 年起将禁止出 口金属原矿，当时因市场上对政策能否落地存疑，LME 镍价反应甚微。最终于 2013 年 12 月 印尼国会和能源矿产部举行会议，双方达成最终决定，将于 2014 年 1 月 12 日开始禁矿，随 后镍价一反前几年的单边下行，LME 镍价从 2014 年 1 月 10 日的 13831 美元/吨上涨到 2014 年 5 月高点 21625 美元/吨，涨幅达到 56%。但此后菲律宾等矿主在利润刺激下大幅扩产， 而且在消费低迷的宏观环境下镍价开始下行至 2016 年低点 7550 美元/吨。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 [tab产le_业pa研g究e] 专题报告 表 1：印尼及菲律宾镍矿政策时间线 实施国家 政策实施时间 政策内容 印尼 印尼颁布并实施新《矿产和煤炭矿业法》 (2009 年第 4 号法律）， 同时取代旧矿业 2009 年 1 月 12 日 法（1967 年第 11 号法律），其中一条重要新规定就是要求获得矿业许可证的现有生 产企业在印尼国内冶炼，加工其矿产品。实际上是规定 5 年后，即 2014 年 1 月 12 日起将不允许任何金属采矿企业出口金属原矿石。 印尼 2011 年 8 月 19 日 印度尼西亚拟禁止低等级镍产品出口 印尼政府相继出台了限制原矿出口的若干规定，先后对 65 种金属和非金属矿产采用 印尼 2012 年 配额许可制度，并征收 20%出口税。同时规定，印尼矿业商业牌照持有者须提供印 尼能矿部的推荐信才能出口原矿，矿业企业还需提供从 2014 年起按照 2009 年矿业 法规定停止一切原矿出口的承诺书。 印尼无视日本抗议仍将继续执行限制原矿出口政策，贸易部维持前期镍矿出口配额， 印尼 2013 年 印尼矿业部长称 2014 镍矿出口税将提高，废除 2013 年下半年镍矿配额出口制度， 印尼国会和能源矿产部举行会议，双方达成最终决定，将于 2014 年 1 月 12 日开始 禁矿。 印尼 印尼政府为保护本国自然资源将停止所有原矿出口，在印尼采矿的企业必须在当地 2014 年 1 月 12 日 冶炼或精炼后方可出口，原矿出口禁令在印尼正式生效。 印尼 印尼放松相关禁令，实施严格的出口配额管理，允许冶炼厂出口镍含量不足 1.7%的 2017 年 1 月 12 日 富余低品位镍矿石。条件是在 5 年内完成冶炼项目建设，且通过印尼政府每 6 个月 的建设进度核查，否则将被取消资格；并有 30%的镍矿用于国内生产使用，其余低 品位可以出口。 印尼 根据 2017 年的矿业开采新规，印尼于 2022 年 1 月 12 日开始暂停未加工矿石出口， 2020 年 1 月 1 日 此前已给予矿商五年时间在国内建造冶炼厂。但从 2019 年底，政府决定加快对镍矿 石的出口禁令，镍矿石含量低于 1.7%不再允许出口，旨在释放未来新能源行业需求。 菲律宾 2016 年 政府对镍矿生产企业环保政策趋严，陆续整顿和关停部分镍矿企业。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图 2：印尼禁令落地，镍价震荡上行 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2012.2.4印尼宣 布2014年起将禁 止出口金属原矿 2014.1.12印尼 正式禁矿 2017.1.12印 尼放松相关 禁令，实施 严格的出口 2019年底政府 加快对镍矿石 的出口禁令 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 新能源车需求使得镍资源价值重估（2016 年至今）。由于菲律宾出矿具有显著的季节模 式，通常是 8、9 月份开始从一年的高点回落，随着菲律宾各地陆续进入雨季（主产区苏里 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/10 [tab产le_业pa研g究e] 专题报告 高某某 10 月进入雨季），10 月份以后，菲矿进口总量会显著下降，同比增幅也会收窄，相应 国内镍矿的进口总量也将显著下降，会对镍价造成季节性影响。另一方面，印尼禁矿政策的 扰动持续，虽然在 2017 年印尼曾放松相关禁令，允许冶炼厂出口镍含量不足 1.7%的富余低 品位镍矿石，但在 2019 年印尼政府将禁矿新政从 2022 年提前至 2020 年开始执行，使 LME 镍价在 19 年最高涨至 18850 美元/吨。 2020 年受新冠公共卫生事件影响，镍需求量有一定延迟，LME 镍价一度运行低至 10865 美元/吨，而后随着国内疫情得到控制，叠加印尼禁矿、菲律宾主XX区疫情等推动镍价震荡走 强，库存方面，2020 年下半年以来，受产业链下游不锈钢及电池厂商补库影响，无论国内镍 矿的XX库存还是镍期货库存都处于历史较低水平，总体库存压力较小。随着新能源汽车的 发展，XX前驱体的需求量进一步增长，镍的新需求领域突破，资源价值将得以重估。 图 3：2019-2021 年 LME 及 SHFE 镍价格走势 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-04-10 2019-04-10 2020-04-10 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 LME镍:美元/吨(右) SHFE镍:元/吨(右) 图 4：LME 及 SHFE 镍库存走势 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2018-04-10 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019-04-10 2020-04-10 LME镍:吨 SHFE镍:吨 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2. 电动车龙头重视高某某，国内厂商布局镍项目 2.1. 新能源车对硫酸镍需求的持续提升，龙头企业布局高某某电池 2025 年动力电池需求量占比将从 9%提升至 30%。2019 年，仅有 9%的镍被用于生产电 池，80%的镍被用于生产不锈钢，但这一比例可能很快就会改变，更多镍资源将被用于电池。 Benchmark Mineral Intelligence 预测称，到 2030 年，动力电池对镍的需求量将从 2020 年的 13.9 万吨飙升到 140 万吨，占镍总需求的 30％。 镍在动力电池中的重要性正与日俱增，电动车龙头企业布局高某某电池。动力电池的成本 高、能量密度不足，一直是新能源车行业痛点，为了替代钴金属降低成本，全球新能源产业 链龙头企业特斯拉、XX时代等均对镍表现出浓厚的兴趣，特斯拉申请了一项单晶镍钴铝电 极专利，采用这种新电极的电池可以充电 4000 次，总续航里程能超过 100 万某某，并计划 在印尼建设镍电池工厂，同时与加拿大矿业 Giga Metals 商议了一笔大额镍矿订单；蔚来 1 月 9 日 NIO Day 发布 150kWh 固态电池，拟采用超高某某正极技术，再次印证了这个趋势。龙 头电动车企对于高某某电池的重视使得镍矿资源开发重要性提升，而如前文阐述，现阶段全球 可供近期开发的硫化镍资源稀缺，因此行业对于电池用镍的开发利用也重点集中在红土型镍 矿。 红土镍矿资源对应的主要开发工艺包括火法、湿法两类，火法工艺适用于处理镍品位相 对较高的腐殖土型红土镍矿；湿法工艺适用于褐铁矿型红土镍矿和含镁量较低的硅镁镍矿， 红土镍矿湿法冶炼项目前期投资成本巨大，因而之前利用该工艺处理红土镍矿的现存项目较 少；随着高压酸浸 HPAL 工艺的成熟，其在红土镍矿湿法冶炼技术中的地位不断抬升，目前 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/10 [tab产le_业pa研 内容过长，仅展示头部和尾部部分文字预览，全文请查看图片预览。 测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、 产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者 应自行决策，自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权***所有。未***事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、 刊发，须注***出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分 的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★ 根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资 者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/10 [文章尾部最后500字内容到此结束,中间部分内容请查看底下的图片预览]请点击下方选择您需要的文档下载。

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